消費升級+集中度提升 白酒板塊仍存結(jié)構(gòu)性機會

12月30日，滬深兩市小幅低開，白酒概念漲幅居前。截至發(fā)稿，今世緣、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、貴州茅臺等紛紛走高。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)庫顯示，2019年1-3季度全國白酒產(chǎn)量有所下降，2019年10月全國白酒產(chǎn)量為68.5萬千升，同比下降0.6%。2019年11月全國白酒產(chǎn)量為228.1萬千升，同比增長11.5%。2019年1-11月全國白酒產(chǎn)量為2471.2萬千升，同比增長8.6%。

茅臺與五糧液攜手在2019年正式邁入“千億”臺階，白酒行業(yè)或?qū)⒚媾R一番重新調(diào)整和洗牌。12月16日，茅臺集團董事長李保芳宣布茅臺集團營收跨越千億臺階。12月18日，五糧液集團董事長李曙光公布，2019年五糧液集團銷售收入歷史性跨越千億元臺階已成定局。同時，郎酒、瀘州老窖、水井坊、酒鬼酒、劍南春、國臺酒業(yè)、伊力特和洋河等多家酒企于近期傳出漲價消息。

業(yè)內(nèi)有觀點認(rèn)為，從中長期來看，白酒價格抬升還將繼續(xù)打開酒企的盈利空間，白酒板塊將迎來“量價雙升”。從市場調(diào)研情況來看，白酒消費端需求旺盛，經(jīng)銷商的白酒庫存短缺，使得整個行業(yè)處于明顯的供不應(yīng)求狀態(tài)，未來只能通過提價來實現(xiàn)供求平衡，而這正是提升白酒企業(yè)盈利水平的直接驅(qū)動。

國盛證券表示，降低預(yù)期收益率，配置價值依舊明顯。行業(yè)擠壓式增長趨勢不變，名酒龍頭穩(wěn)健性較強，在外資持續(xù)流入的大背景下，行業(yè)估值中樞有望與國際接軌。標(biāo)的方面，關(guān)注低估值有邊際變化的洋河股份、口子窖、古井貢酒，并繼續(xù)推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等。

中泰證券認(rèn)為，茅臺進入后千億時代，走的穩(wěn)、走的遠(yuǎn)遠(yuǎn)比走的快更重要，公司將明年假定為基礎(chǔ)建設(shè)的元年�？创�茅臺應(yīng)更加注重企業(yè)成長的確定性和持續(xù)性，而非短期增長的速度，從這個角度而言，本次經(jīng)銷商大會上的清晰理性規(guī)劃對茅臺未來發(fā)展更具信心，茅臺明年保持適度增長的基礎(chǔ)上，基礎(chǔ)建設(shè)將為長遠(yuǎn)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)，建議投資者以更長遠(yuǎn)眼光看待茅臺。中長期來看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會依舊明顯，長期最看好高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、口子窖、洋河股份。

東吳證券表示，以全年乃至更長視角白酒行業(yè)消費升級+集中度提升邏輯不改，考慮到MSCI納入因子提升和外資偏好，持續(xù)看好板塊超額收益，雖市場有所波動，板塊仍存在結(jié)構(gòu)性機會，品牌分化建議抱緊龍頭。推薦品牌力強勁的高端頭部品牌貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖及低端酒第一品牌順鑫農(nóng)業(yè)，次高端板塊彈性品種山西汾酒，建議關(guān)注受益省內(nèi)消費升級的地產(chǎn)酒今世緣、古井貢酒。建議積極關(guān)注重慶啤酒、青島啤酒。

新時代證券指出，第一，白酒行業(yè)競爭格局逐步走向固化，在傳統(tǒng)白酒的核心賽道上，現(xiàn)有主流品牌在區(qū)域和價位段的地位難以改變和超越。首先，酒企管理日臻完善，管理、營銷短板得到補齊，現(xiàn)代企業(yè)制度逐步建立，市場競爭從單一要素競爭轉(zhuǎn)向品牌、營銷和管理等系統(tǒng)化競爭;其次，消費主權(quán)時代下，品牌型消費將更快速地取代流行性消費;再次，渠道端集中度提升是大勢所趨，優(yōu)選經(jīng)銷品牌，更加追求資金周轉(zhuǎn)效率，即商品變現(xiàn)能力，與區(qū)域或價位龍頭品牌深度捆綁是最務(wù)實轉(zhuǎn)型之路。第二，競合是強強聯(lián)合下的競合，傳統(tǒng)白酒賽道馬太效應(yīng)持續(xù)加強具有歷史性。第三，龍頭品牌優(yōu)先聚焦高價位、高毛利賽道，而后多品系拓展擠占渠道、區(qū)域占優(yōu)品牌;區(qū)域酒企如無賣更高價位能力，而又無法在全國面上占據(jù)某一核心主流價位，則發(fā)展空間必將受限。

白酒板塊區(qū)域或價位有護城河的品牌更具優(yōu)勢：茅臺、五糧液、國窖地位穩(wěn)固，盡享高端擴容紅利，輔之品牌賦能下多品系戰(zhàn)略匯量增長，確定性強;洋河、汾酒、水井坊等處于次高端價位高彈性，雖競爭加劇，其快速擴容趨勢不變，是區(qū)域龍頭潛力增量價位;大眾價位段仍是區(qū)域白酒存量主銷價位，也是區(qū)域龍頭依靠內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提檔升級的利基價位，以古井、今世緣、口子窖為典型代表;百元以下量跌價升，在15元、25元和50元三個核心價位段核心在集中度，未來在提價，考驗京味兒二鍋頭、東北老村長、名酒光瓶、地產(chǎn)光瓶及新興光瓶等不同流派光瓶酒綜合能力，其中京味兒文化(順鑫農(nóng)業(yè))牛欄山二鍋頭及名酒玻汾已逐步從板塊走向全國。