貴州茅臺(tái)：后千億時(shí)代 夯實(shí)基礎(chǔ)再出發(fā)

投資要點(diǎn)

事件：公司公告，2019年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸;2019年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入885億元左右，同比增長15%左右;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長15%左右;2020年度公司計(jì)劃安排營業(yè)總收入同比增長10%，茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃為3.45萬噸左右。

19Q4收入增速符合預(yù)期，利潤增速略低于預(yù)期。根據(jù)公司2019年業(yè)績指引推算，我們預(yù)計(jì)四季度公司營業(yè)收入約242億元，同比增長約13%，預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒發(fā)貨量約9400噸，同比仍有個(gè)位數(shù)增長;凈利潤約100億元，同比下降約4%，低于市場預(yù)期，我們認(rèn)為主要受兩方面影響，一是18Q4非標(biāo)產(chǎn)品投放占比提高抬升了毛利水平，二是18Q4銷售費(fèi)用率為負(fù)。2020年公司茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃量為3.45萬噸，同比去年公告計(jì)劃量增長11%，同時(shí)規(guī)劃營業(yè)總收入增長10%，收入目標(biāo)在價(jià)格不提升的情況下即可順利實(shí)現(xiàn)，符合公司一貫的保守經(jīng)營風(fēng)格。

2020年定位“基礎(chǔ)建設(shè)年”，夯實(shí)基礎(chǔ)，蓄勢再發(fā)。2019年茅臺(tái)集團(tuán)順利實(shí)現(xiàn)千億收入目標(biāo)，接下來的2020年，公司將重心放在渠道梳理和優(yōu)化治理方面，為后千億時(shí)代發(fā)展打好基礎(chǔ)。渠道方面，公司將優(yōu)化直營渠道管理，重點(diǎn)加強(qiáng)機(jī)場、高鐵專賣店的管理，同時(shí)加快電商平臺(tái)的重新上線，非均衡精準(zhǔn)投放，此外還要加大直營店的銷售數(shù)量。治理方面，近期經(jīng)銷商大會(huì)反饋，公司明確營銷公司是經(jīng)銷商，明確一切市場工作由銷售公司統(tǒng)籌安排，分工明確有助于理順營銷體系，進(jìn)一步消除市場對(duì)于內(nèi)部治理的擔(dān)憂，為銷售工作步入正軌奠定基礎(chǔ)。

中長期來看，茅臺(tái)有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。茅臺(tái)的未來增長仍應(yīng)聚焦到供需關(guān)系上，我們認(rèn)為茅臺(tái)酒供需偏緊的格局將長期存在，目前一批價(jià)穩(wěn)定在2400元左右，考慮到當(dāng)前渠道價(jià)差充足，未來茅臺(tái)酒仍具備繼續(xù)提價(jià)能力，長期來看渠道價(jià)差終將回歸正常水平，我們預(yù)計(jì)未來3-5年收入復(fù)合增速仍有望實(shí)現(xiàn)15%增長，建議以更長遠(yuǎn)視角來看待公司投資機(jī)會(huì)，持續(xù)重點(diǎn)推薦。

投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)總收入分別為890/996/1145億元，同比增長15%/11%/15%;凈利潤分別為409/469/549億元，同比增長16%/15%/17%，對(duì)應(yīng)EPS分別為32.54/37.33/43.71元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質(zhì)事故