貴州茅臺：19年收入有望穩(wěn)健增長 買入評級

茅臺酒直接提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級，疊加系列酒發(fā)力帶來18年收入穩(wěn)健增長公司19年1月1日發(fā)布公告稱18年?duì)I收750億元左右，同比增長23%左右;歸母凈利潤340億元左右，同比增長25%左右;預(yù)計(jì)18年Q4收入增長21.6%，凈利潤增長30.2%。據(jù)公司公告，18年初公司直接提價(jià)18%，疊加結(jié)構(gòu)升級預(yù)計(jì)茅臺酒噸價(jià)上升20%以上;另外，據(jù)微酒，18年系列酒含稅收入88億元，同比增長36%，超額完成了目標(biāo)。

直銷和非標(biāo)占比提升疊加系列酒穩(wěn)健增長，公司能完成19年收入目標(biāo)公司公告稱19年度計(jì)劃營收增長14%，根據(jù)歷史公告，17和18年度計(jì)劃分別為營收增長15%以上和15%左右，實(shí)際增長52.07%和23%左右。

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因此，我們認(rèn)為該目標(biāo)較為保守。公告稱19年茅臺酒銷售計(jì)劃為3.1萬噸左右。根據(jù)歷史公告，17-18年最終實(shí)際銷量均高于計(jì)劃量。因此我們預(yù)計(jì)19年度茅臺酒實(shí)際銷量會略高于計(jì)劃量，較18年有小個位數(shù)的增長。

據(jù)微酒，茅臺董事長在經(jīng)銷商大會稱19年經(jīng)銷商合同量為1.7萬噸左右，未來茅臺酒增量用于擴(kuò)展直銷渠道和調(diào)增高附加值產(chǎn)品占比。我們預(yù)計(jì)19年直銷銷量占比提升至20%以上，非標(biāo)產(chǎn)品占比有望提升至16%以上，直銷和非標(biāo)占比提升有望推動茅臺酒收入增長15%左右。系列酒19年調(diào)整結(jié)構(gòu)突出大單品，我們預(yù)計(jì)收入同比增長15%左右。我們認(rèn)為茅臺酒直銷和非標(biāo)占比提升疊加系列酒穩(wěn)健增長，公司能完成19年收入目標(biāo)。

盈利預(yù)測我們預(yù)計(jì)18-20年公司收入分別為751.30/869.60/1056.53億元，同比增長23.04%/15.75%/21.50%;凈利潤分別為339.38/407.55/501.38億元，同比增長25.33%/20.09%/23.02%;EPS分別為27.02/32.44/39.91元/股，對應(yīng)PE為22/19/15倍，16-18年估值分別為25/33/22倍，18年底估值低于過去三年估值平均值，我們維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩幅度超出預(yù)期，會影響白酒商務(wù)消費(fèi)需求。

消費(fèi)升級低于預(yù)期。批價(jià)下行超出預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。