事件：
1.公司發布業績預告，2018年預計實現營收398.25-402.24億元，同比增長31.93%-33.25%;歸屬上市公司股東凈利潤為132.9-135.17億元，同比增長37.39%-39.73%，基本每股收益3.45-3.51元。
2.2019年2月18日，五糧液召開營銷改革工作會。
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觀點：
超預期，全年業績增速持續高增，19增長確定性較強。營收方面，公司預計全年營收398.25-402.24億元，同比增長31.93%-33.25%。Q4單季度實現營收105.75-109.74億元，同比增長28.82%-33.68%。公司Q3增速有所減緩，但從全年來看，宏觀經濟環境對公司業績的影響不大。利潤方面，公司預計全年實現歸母凈利132.90-135.17億元，同比增長37.39%-39.73%;單Q4實現歸母凈利37.96–40.23億元，同比增長40.13%-48.50%。18Q3費用率略增對公司影響不大，全年來看因渠道下沉、補貼順價等舉措，銷售費用率或略有增長，公司費用率或將與去年持平，繼續維持在15%左右。正如我們的預期，2019年公司增長的確定性仍然較強。
春節備貨情況好于預期，批價回升經銷商備貨積極。春節期間大本營西南和重點地區華東銷量明顯上漲，華中華北地區一般，庫存在一個月上下，部分地區不足一個月，在公司促銷政策影響下，批價止跌回升至800-860元之間，經銷商備貨積極，全國動銷情況良好，部分地區實現20%增長，預計19Q1公司將取得15%以上的業績增長，好于預期。
高端酒發力，全年毛利率有望再創新高，產品結構或將得到拉升。公司18前三季度銷售毛利率創下自2014Q3以來的新高。根據草根調研反饋，公司高端產品普五、1618等在五糧液主要銷售地區旺季增長均保持強勁勢頭，預計普五和其他五糧液18全年營收增長在30%以上，五糧系營收增長接近25%，高端發力，毛利率或將再創新高。升級版五糧液的出現，從產品提價和產品結構兩個側面發力。我們看好升級版五糧液的推出。2019年，公司預計實現2.3萬噸的高端產品銷量，主要基于高端系列產品投入市場帶來的銷售增加，以及實施數字化轉型、渠道深根后帶來的一部分市場增量，產品結構將得到持續拉升。
渠道改革深入，新模式值得期待。據悉，五糧液營銷改革工作會召開，或將討論撤銷全國八大營銷中心，實行省區制的渠道改革決定。取消營銷中心實行公司統管，對削減企業內部交易成本的和提升公司渠道控制力是很好的舉措;如果公司在改革之后將原八區業務骨干進行逐級下沉，與經銷商一起開拓市場承擔費用，這對經銷商來說是歡迎的，公司的渠道力很有可能再上一個臺階，實現質的飛躍。2019年成為五糧液新一輪渠道改革的元年，我們看好公司的渠道改革措施，并將持續關注。
結論：
2018年公司業績持續穩定增長，預計公司2018-2020年營業收入分別為398.92/475.42/570.16億元，同比增長32.15%/19.18%/19.93%，凈利潤分別為139.98/174.17/214.97億元，同比增長38.79%/24.43%/23.42%，對應EPS分別為3.53/4.40/5.45,給予25X估值，對應目標價88.25元，給予“強烈推薦”評級。給予“強烈推薦”評級。
風險提示：國家政策的風險、食品安全的風險、價格波動的風險
