古井貢酒快報(bào)：1月日銷(xiāo)過(guò)億 地產(chǎn)酒消費(fèi)升級(jí)典范

事件：近期我們走訪(fǎng)了省會(huì)合肥市場(chǎng)，并做了經(jīng)銷(xiāo)商渠道調(diào)研，2017 年1季度公司銷(xiāo)售目標(biāo)較高，完成情況非常好，我們了解到1 月份公司日銷(xiāo)約1億元(銷(xiāo)售口徑);省會(huì)合肥是過(guò)10 億的領(lǐng)軍市場(chǎng)，2017 年合肥全年銷(xiāo)售目標(biāo)同比增長(zhǎng)40%附近，截止2 月上旬已完成全年50%，從銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)看，年份原漿系列占比達(dá)到80%附近。

年份原漿大單品省內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)最受益標(biāo)的。我們測(cè)算公司年份原漿銷(xiāo)售占比2016 年即在70%附近，2016 年年份原漿銷(xiāo)售規(guī)模在40 多億元，按70%省內(nèi)銷(xiāo)售，規(guī)模約30 億，超過(guò)口子窖和迎駕貢酒整體收入規(guī)模，年份原漿大單品在省內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先。根據(jù)調(diào)研反饋估計(jì)2017 年春節(jié)(主要指1 月份)公司整體銷(xiāo)售超20%，原漿8 年及以上增長(zhǎng)三位數(shù)，省外增長(zhǎng)三位數(shù)(不含河南)。從皖南市場(chǎng)(如安慶)春節(jié)消費(fèi)情況看，具有明顯兩個(gè)特征：①消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)古井產(chǎn)品比例高于上年，②購(gòu)買(mǎi)5 年比例較上年大幅提升，年份原漿消費(fèi)升級(jí)十分明顯。

安徽省內(nèi)品牌分化明顯，公司份額不斷提升。2016 年省內(nèi)金種子、宣酒和迎駕貢酒相對(duì)古井貢酒和口子窖呈現(xiàn)份額下降態(tài)勢(shì)，公司市場(chǎng)份額擴(kuò)張明顯。公司在省內(nèi)品牌力最近幾年不斷提升，已經(jīng)鞏固第一位置并同第二三名拉開(kāi)差距。2017 年春節(jié)的銷(xiāo)售態(tài)勢(shì)，是省內(nèi)大眾主流消費(fèi)升級(jí)對(duì)品牌力提升的印證。

渠道下沉可再造一個(gè)古井，增長(zhǎng)空間仍可樂(lè)觀。公司認(rèn)為解決渠道利潤(rùn)透明和變薄的重要舉措是渠道進(jìn)一步扁平化，因此公司2016-18 年渠道下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)的工作不放松。概括而言，公司市場(chǎng)省內(nèi)銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)張來(lái)自：①消費(fèi)升級(jí)，噸酒價(jià)格上升;②品牌分化，品牌集中度提升;③渠道下沉，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)起勢(shì)。省會(huì)城市銷(xiāo)售占比近20%也說(shuō)明公司下沉空間巨大。

投資建議：公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，組織架構(gòu)先進(jìn)，銷(xiāo)售梯隊(duì)健全，產(chǎn)品戰(zhàn)略聚焦，終端執(zhí)行有力，綜合競(jìng)爭(zhēng)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力“兩力”突出，維持買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)61.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2016-17 年的每股收益分別為1.65 元和2.03 元，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2018 年25 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：安徽省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈至銷(xiāo)售費(fèi)用率不良變動(dòng);業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏受?chē)?guó)企改革/員工持股預(yù)期影響。