基本面量?jī)r(jià)齊升 白酒板塊景氣度可期

春節(jié)期間，茅臺(tái)酒終端價(jià)格一度逼近1300元每瓶，一度緊俏到“一瓶難求”，相比此前淡季時(shí)的千元價(jià)格，漲價(jià)幅度接近四成。而五糧液、國(guó)窖、洋河白酒、劍南春、郎酒等白酒終端價(jià)格在春節(jié)旺銷(xiāo)中不同程度的漲價(jià)。行業(yè)調(diào)研人士甚至感慨，“越高端的產(chǎn)品漲價(jià)幅度越大”。

不只是漲價(jià)，春節(jié)剛過(guò)完，白酒企業(yè)還陸續(xù)傳來(lái)銷(xiāo)售捷報(bào)。據(jù)日前的茅臺(tái)酒報(bào)報(bào)道稱(chēng)，茅臺(tái)酒銷(xiāo)售公司在日前召開(kāi)的2017年?duì)I銷(xiāo)工作會(huì)上透露，2016年12月至2017年1月底，53度和43度茅臺(tái)酒銷(xiāo)售超過(guò)5000噸，金額近百億元。

據(jù)興業(yè)證券最新調(diào)研統(tǒng)計(jì)，目前五糧液經(jīng)銷(xiāo)商打款已經(jīng)完成全年40%，國(guó)窖春節(jié)銷(xiāo)售預(yù)計(jì)超過(guò)去年全年銷(xiāo)售的50%。近期公布的京東年貨節(jié)數(shù)據(jù)也顯示，從1月4日到2月3日，酒類(lèi)以119%成為2017年該年貨節(jié)期間銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)最高的品類(lèi)。

五糧液：提價(jià)決策明智，加速成長(zhǎng)可期

公司產(chǎn)品提價(jià)成效顯著，市場(chǎng)隱憂逐步解除。2015-2016年公司核心產(chǎn)品普五出廠價(jià)從609逐步提升至739，市場(chǎng)一度擔(dān)心公司提價(jià)最終會(huì)失敗。但是公司近兩年通過(guò)庫(kù)存管控、優(yōu)化渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，成功使普五的批發(fā)價(jià)從2015年初的520附近逐步提升至740-750，公司的產(chǎn)品也有倒掛到逐步實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷(xiāo)售。從公司產(chǎn)品的動(dòng)銷(xiāo)來(lái)看，預(yù)估公司在2016年銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，收入有望實(shí)現(xiàn)近15%的增長(zhǎng)，春節(jié)期間的渠道走訪來(lái)看五糧液銷(xiāo)量依舊實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。無(wú)論是價(jià)格還是銷(xiāo)量，都是很成功的，風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放有望推升公司的估值逐步向行業(yè)龍頭靠齊。

產(chǎn)品策略、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、管理明顯改善，放量成長(zhǎng)可期。認(rèn)為，公司在2015-2016年對(duì)產(chǎn)品的量?jī)r(jià)策略、市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)以及精細(xì)化的管理日漸改善，也取得了不錯(cuò)的效果，在高檔酒持續(xù)景氣的今天，五糧液有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)。

產(chǎn)品策略、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、管理明顯改善。公司自13年下半年開(kāi)始采取“抓大放小”策略，實(shí)施大商制，迫使一批抗風(fēng)險(xiǎn)能力小經(jīng)銷(xiāo)商逐步退出;2015年初，五糧液將原市場(chǎng)部轉(zhuǎn)型，重新設(shè)立品牌管理事務(wù)部來(lái)協(xié)助七大區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)中心實(shí)現(xiàn)渠道下沉，強(qiáng)化市場(chǎng)的推力和管控。公司計(jì)劃在2017年消減普五25%的發(fā)貨量，減出的量分配到低度酒和1618，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。目前來(lái)看，公司的控價(jià)以及動(dòng)銷(xiāo)已經(jīng)取得了較好的成績(jī)，改善效果明顯。

上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至51.7元。公司業(yè)績(jī)處于轉(zhuǎn)折期，在公司核心產(chǎn)品庫(kù)存低位、產(chǎn)品線以及價(jià)格逐步理順、經(jīng)銷(xiāo)商信心重拾以及行業(yè)景氣度持續(xù)向好的當(dāng)下，認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)五糧液經(jīng)營(yíng)擔(dān)憂的逐步解除，公司估值也有望修復(fù)到合理水平。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.96、2.35、2.71元，同比增長(zhǎng)20.74%、19.69%、15.40%，上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至51.7元，對(duì)應(yīng)2017年22倍PE。

貴州茅臺(tái)：需求仍然強(qiáng)勁，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較低

春節(jié)前后調(diào)研了江蘇、河南、安徽等地茅臺(tái)及其他高端酒大型經(jīng)銷(xiāo)商，高端市場(chǎng)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是銷(xiāo)量份額繼續(xù)向貴州茅臺(tái)傾斜，茅臺(tái)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)滯后，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

首先，1月份銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)不明顯，大型經(jīng)銷(xiāo)商缺乏銷(xiāo)量增長(zhǎng)，原因在于不能提前執(zhí)行計(jì)劃且公司包裝能力受限，發(fā)貨不及時(shí)。新增計(jì)劃主要用于生肖酒以及省級(jí)廠商合資平臺(tái)的配額，同時(shí)部分專(zhuān)賣(mài)店增加了配額計(jì)劃，經(jīng)銷(xiāo)商普遍開(kāi)始接收2月份的配額計(jì)劃，執(zhí)行3~4月份計(jì)劃的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量較少。

預(yù)計(jì)茅臺(tái)全年的發(fā)貨量較為均衡，銷(xiāo)量增速前低后高，價(jià)格不易大起大落。

其次，茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格回落不明顯，主要還是在于發(fā)貨不及時(shí)，同時(shí)需求一直沒(méi)有得到滿足，隨著淡季到來(lái)，預(yù)期在3~4月逐步回落到1000~1100元，即使跌破1000也處于正常范圍調(diào)整，不影響茅臺(tái)的出貨。茅臺(tái)批發(fā)價(jià)在2016年12月份達(dá)到1100元之后，保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)小幅回落到1150元，江蘇蘇糖、河南省副食等大型經(jīng)銷(xiāo)商的存貨幾乎為零，下游客戶的需求也無(wú)法滿足。預(yù)期茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格在3~4月份回落到1000~1100元概率較大，茅臺(tái)渠道商利潤(rùn)仍然豐厚，在高端酒中最為健康。

經(jīng)銷(xiāo)商認(rèn)為茅臺(tái)整體需求強(qiáng)勁的直接邏輯在于過(guò)去幾年消費(fèi)群體的持續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)前春節(jié)期間個(gè)人消費(fèi)占比持續(xù)提升，消費(fèi)者對(duì)茅臺(tái)作為頂級(jí)白酒品牌的價(jià)格接受程度在持續(xù)提升。

最后，茅臺(tái)系列酒營(yíng)收難達(dá)預(yù)期。系列酒經(jīng)銷(xiāo)商目前盈利較差，渠道利潤(rùn)微薄，王子酒批發(fā)價(jià)格70~80元，考慮到渠道費(fèi)用補(bǔ)貼能夠盈虧平衡，截至1月份渠道庫(kù)存至少有2~3個(gè)月，公司給出的100%增長(zhǎng)指引預(yù)計(jì)達(dá)成難度較大，維持2017年系列酒32億元營(yíng)收預(yù)期，對(duì)應(yīng)21000噸銷(xiāo)量。

風(fēng)險(xiǎn)：如果茅臺(tái)包裝能力滿足不了市場(chǎng)需求，那么銷(xiāo)量難以超預(yù)期。