我們在2月10日報告中用詳細的調研數據、清晰的財務預測、正向循環的邏輯判斷，強烈提示洋河的預期差和股價拐點，獲得市場認可。新披露快報進一步驗證我們邏輯，我們判斷年報最大亮點是預收款或將大增，創歷史高點。結合春節需求超預期，我們認為Q1實現2位數增長已無懸念。回調正是機會，年底看25%空間，繼續積極買入。
年報最大亮點或是預收款。公司公布16年業績快報，實現收入171.93億元，同比增長7.10%，凈利潤58.13億元，同比增長8.34%，對應3.86元EPS。其中16Q4收入業績分別增長5.6%、7.7%。三個重要結論：一是年報預收或將創出天量，我們估計在接近30億水平，遠高于過去多年10億左右規模，預示即使考慮春節時點提前，銷售仍然明顯好于往年;二是凈利率在15Q4投資收益高基數下仍創新高，說明旺季產品結構躍升迅猛，要么投資收益未減少，要么投資收益減少而銷售向好費用率明顯下降。三是16Q4收入增速未及兩位數，我們推測系公司10月份已完成全年任務計劃，年底增長沖刺壓力不大，故控制渠道發貨節奏，尤其是對夢之藍系列產品進行配額發貨所致。
手握余糧加春節放量，17Q1兩位數增長可期，下半年繼續量價齊升。如前所述公司年報預收或接近30億，意味著1季報要完成15%增長(78億收入)，只要在1-3月再實現50億收入即可，而春節期間消費升級及需求放量超出預期，節后渠道補庫存意愿同比大幅提高，可望使目標輕松完成。這將使洋河會像去年茅臺一樣，趁機在上半年通過投放節奏調整進一步理順渠道價格，實現下半年量價齊升。
渠道反饋，春節實現去庫存及渠道盈利，節后良性循環加速。公司去年省內市場產品價格走低，渠道利潤下降，且渠道庫存水平偏高。16Q2公司對省內市場進行針對性調整，主要是控制發貨量及發貨節奏，嚴查不同區域間的串貨，渠道庫存逐季下降，今年春節前已經從對渠道的壓貨，轉向對渠道控量，額度內外實施雙軌制價格，目前省內海/天之藍一批價110/280左右，單瓶盈利分別5/10元以上，經銷商盈利狀況明顯改善。公司已在春節前對藍色經典系列產品提價，海天夢分別提價2/3/20元，在包材物流等成本大幅上漲的背景下，年內不排除再次提價，同時公司將以費用等方式部分返回給經銷商，進一步增厚渠道利潤。經銷商盈利狀況的改善，奠定公司良性循環加速基礎。
盡享消費升級，估值仍被低估，Q1增速可看15%，繼續強力買入。公司春節完成去庫存及渠道盈利兩大任務，正循環開啟后，經銷商進貨積極性高，公司藍色經典產品線清晰齊全，盡享省內白酒消費升級，產品結構提升帶動Q4業績超預期，我們預計年報預收賬款將大幅增加，真實增速更快，為17年全年及一季度做好儲備，17年收入增速可看15%甚至更高，業績增速更快。目前股價對應17年17.7倍，被顯著低估。在深港通開通、公司機制完善及團隊能力強的背景下，公司應享更高估值溢價。維持17-18年EPS4.52、5.30元，目標價92-108元，對應17-18年20倍PE，繼續強力買入。
