愛建證券：五糧液的“護(hù)城河”

白酒兼具社交屬性、情感屬性、成癮性，高端品已屬“時間的朋友”，不同香型具有相應(yīng)的消費(fèi)者黏性，將具備長期的生命力。白酒行業(yè)經(jīng)歷了擴(kuò)容式增長的黃金時代，正邁入擠壓式增長的白銀時代，總體產(chǎn)銷增速趨緩，競爭格局相對清晰，市場份額進(jìn)一步向名優(yōu)酒企集中。這一輪回暖復(fù)蘇，自高端酒企業(yè)績率先企穩(wěn)回升。從消費(fèi)升級、社交文化、供求關(guān)系等方面預(yù)判，高端名優(yōu)酒企具備較長期的投資價值。

五糧液屬濃香第一酒，是世紀(jì)之交的“中國白酒大王”，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，具備強(qiáng)大的品牌力，占領(lǐng)海內(nèi)外消費(fèi)者心智，有較強(qiáng)的定價權(quán);開拓創(chuàng)新意識強(qiáng)，渠道建設(shè)廣泛有力，資產(chǎn)負(fù)債率、銷售毛利率、凈利率、ROE在行業(yè)中表現(xiàn)出色，體現(xiàn)出較強(qiáng)的可持續(xù)盈利能力，具備較寬厚的護(hù)城河。管理層視野開闊、目標(biāo)明確、執(zhí)行力強(qiáng)，員工及經(jīng)銷商持股等激勵方案加快推進(jìn)，產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)有序優(yōu)化，“百城千縣萬店”工程高效落實，借力“一帶一路”拓展國際市場，二次創(chuàng)業(yè)新征程不斷取得階段性成果，中長期競爭優(yōu)勢有望強(qiáng)化。

按白酒行業(yè)發(fā)展趨勢，綜合公司規(guī)劃目標(biāo)、市場實際表現(xiàn)等考慮，預(yù)計五糧液2017/2018/2019年營業(yè)收入分別為301.42/381.72/496.28億元，同比增長22.81%/26.64%/30.01%;歸母凈利潤分別為81.47/104.64/136.94億元，同比增長20.08%/28.44%/30.88%;EPS分別為2.15/2.76/3.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為37.04/28.86/22.06倍。基于五糧液的“護(hù)城河”、行業(yè)地位、業(yè)務(wù)布局,首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：白酒行業(yè)監(jiān)管政策發(fā)生變化;高端酒需求不及預(yù)期;食品安全事件;其他系統(tǒng)性風(fēng)險。