公司發布2018年業績快報，公司全年實現收入241.22億元，同增21.10%;歸母凈利潤81.05億元，同增22.30%。單季度來看，18Q4公司實現收入31.56億元，同增3.82%;歸母凈利潤10.66億元，同增1.91%。
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單四季度收入環比放緩，業績預告符合預期。公司全年實現收入241.22億元，同增21.10%，業績預告符合預期。其中Q4實現收入31.56億元，同增3.82%，環比Q3(+20.11%)增速放緩，主要系：1)四季度整體經濟下行壓力較大，經銷商進貨意愿下降;2)從10月1日起，洋河針對海天夢系列、雙溝珍寶坊系列停貨提價，終端需求略受影響;3)省內競爭加劇。分產品看，夢之藍繼續保持較快增速，2018年增速維持50%以上，收入占比預計已達27%左右。海天增速較慢，維持小兩位數增長和個位數增長。19年預計夢之藍還會保持較好增長，產品結構有望持續升級。
省內競爭加劇積極應對，省外依然有較好空間。公司因省內基數較大，海天價格透明，經銷商渠道利潤較薄，積極性略受影響，加上競爭加劇，省內收入增速預計有所放緩。針對此，公司推出新版海天改善經銷商渠道利潤，部分區域已達到公司預期。同時針對競品公司也進行了積極應對，在最近召開的營銷大會上，公司進行了機構和人事的調整，并在淮安設立了銷售大區，正面阻擊競品。盡管短期增長受影響，但利于長遠發展。根據草根調研顯示，春節期間省內增長速度有所放緩，回款略受影響，但增長相對良性，穩健增長依舊可期。省外增速依舊較快，預計18年省外收入占比已超50%。核心市場山東、河南、安徽、浙江和河北省都有不錯表現，未來還會帶來新的增量。
費用率預計維持相對平穩，19年經營目標穩中求進。公司銷售費用預計四季度有所加大，但整體費用率預計維持相對平穩。今年費用投入將圍繞營銷計劃進行，將會在結構、區域和品牌上進行較大調整，在費用投入結構上將更多的傾向于終端消費者，加大自媒體費用投入力度，而大的硬性廣告投入會適度削減，預計費用投入效率將大大提升。對于19年經營目標，公司總體基調是穩中求進，收入保持持續穩定增長，利潤增速快于收入增速。
投資建議：公司聚焦次高端夢之藍成效顯著，19年經營目標穩中求進，我們維持預計2018-2020年EPS5.38/6.13/7.06元，對應PE為20/18/16倍，結合公司穩健增長預期，給予19年20倍估值，維持目標價123元，暫維持"強推"評級。
風險因素：宏觀經濟下行風險;次高端競爭加劇。
