食品飲料：白酒指數(shù)見歷史新高 市值占比仍遠低于12年

2月模擬組合： 貴州茅臺( 30%)、 伊力特( 30%)、天潤乳業(yè)( 20%)、克明面業(yè)( 20%). 2 月以來， 我們月度組合收益為+8.25%，跑贏滬深 300 指數(shù)的+2.54%和中信食品飲料指數(shù)的+5.30%。 3 月份我們的模擬組合為： 伊力特( 30%)、 五糧液( 20%)、 天潤乳業(yè)( 25%)、克明面業(yè)( 25%)。本周中信白酒指數(shù)再次大漲 3.93%， 連續(xù)三周上漲、 指數(shù)累計漲幅超 9%。春節(jié)假期結(jié)束后， 中信白酒指數(shù)已實現(xiàn)連續(xù)三周上漲，累計漲幅約 9.12%，大幅跑贏上證綜指的+2.98%和滬深 300 指數(shù)的+2.54%。 盡管我們前期一直維持對板塊不悲觀看法，但春節(jié)后板塊火熱表現(xiàn)仍超市場及我們前期預(yù)期。大盤因素+春節(jié)數(shù)據(jù)強勁推升白酒指數(shù)再創(chuàng)新高，白酒板塊 1.66%市值占比逼近去年高點( 1.75%)， 仍低于 12 年約 3%占比。 周四中信白酒指數(shù)攀至16858 點， 突破去年 7 月前期高點 16041 點至歷史新高。 我們認為，一方面是大盤配合(同期上證綜指、滬深 300 指數(shù)均上漲超 8%)， 另一方面主要是白酒板塊強勁基本面、尤其是春節(jié)期間火熱表現(xiàn)助推市場對白酒板塊熱情再度燃起。 另外，盡管白酒指數(shù)已創(chuàng)歷史新高， 不過 1.66%的市值占比仍低于去年 7 月的 1.75%，相較上一輪 12 年白酒大牛市約 3%的市值占比更有較大差距。 我們判斷，伴隨本輪高端、次高端白酒的顯著復(fù)蘇， 從大趨勢上來看白酒板塊仍有望保持整體強于大市的表現(xiàn)， 但后續(xù)仍需觀察市場熱點風(fēng)向及行業(yè)基本面未來走勢。

五糧液淡季挺價動作頻頻、 見成效。 繼前期 52 度 1618 提價至 769 元后，近期五糧液兩大舉措繼續(xù)體現(xiàn)淡季挺價決心：一是取消承兌業(yè)務(wù)、提高渠道資金成本;二是普五、 1618 暫停發(fā)貨。 由于渠道春節(jié)去庫存情況良好， 739元打款成常態(tài)，春節(jié)后 740 元左右的批價意味著按 739 元打款的經(jīng)銷商處于虧損狀態(tài)(疊加運營成本， 實際成本 760-770 元)，因此廠商選擇淡季強力推升一批價為意料之舉。考慮到節(jié)前渠道有 40-60 元的單瓶利潤，預(yù)計 800元應(yīng)是廠商基本滿意的批價，而目標是渠道盈虧平衡線的 760-770 元以上。此舉出臺后廠商惜售明顯，普五批價走勢如預(yù)期上漲、回升至 750 元一線(個別地區(qū) 760-770 元). 我們繼續(xù)延續(xù)前期判斷，五糧液近期舉措均為前期各大廠商證明行之有效的成熟經(jīng)驗，因此普五批價繼續(xù)上行態(tài)勢已基本確定。 茅臺批價則基本延續(xù)穩(wěn)中有跌的態(tài)勢， 本周飛天批價 1100-1150 元。 近期茅臺公告 Q1 預(yù)計收入增長 25.38%、利潤增長 15.92%，收入增速基本在市場預(yù)期偏上限。 伴隨淡季到來，春節(jié)缺貨狀態(tài)逐漸結(jié)束， 預(yù)計飛天批價后期仍有小幅回調(diào)，預(yù)計有望在 1050-1100 元附近企穩(wěn)。

核心推薦品種——伊力特自 17 年初以來以 25%的漲幅強勢領(lǐng)漲白酒板塊，繼續(xù)長期看好改革邏輯。 自 16 年底底部推薦以來，伊力特股價已累計上漲超 32%、 大幅超越同期白酒指數(shù)約 18 個百分點，“估值有底、變革在即”的邏輯正在逐步兌現(xiàn)。 新任董事長陳總改革意愿強烈，對公司面臨問題認識清晰， 參考銷售體制類似的西鳳酒改革路徑， 17 年疆外試水直銷動作已是箭在弦上。 由公司控股、 老經(jīng)銷商參股的全國運營中心已掛牌成立，新經(jīng)銷商有望通過其他形式同公司未來利益實現(xiàn)緊密捆綁。 預(yù)計 16 年收入/利潤端同比 15 年都是微增局面， 這將為 17 年營造一個低基數(shù)、彈性更大的希望之年。預(yù)計 16-18 年收入 16.9 /19.6 /24.0 億元， 同比增長 3%、 16%、 22%，歸母凈利潤分別為 2.87/3.52/4.84 億元， 同比增長 2%、 23%、 38%， 折合- 2 -EPS 為 0.65 元/0.80 元/1.10 元， 目前股價對應(yīng) PE28X/23X/17X. 我們認為未來營銷改革舉措的每一次落地都將成為股價催化劑。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟疲軟/改革進度低于預(yù)期/公司業(yè)績不達預(yù)期