2月模擬組合： 貴州茅臺( 30%)、 伊力特( 30%)、天潤乳業( 20%)、克明面業( 20%). 2 月以來， 我們月度組合收益為+8.25%，跑贏滬深 300 指數的+2.54%和中信食品飲料指數的+5.30%。 3 月份我們的模擬組合為： 伊力特( 30%)、 五糧液( 20%)、 天潤乳業( 25%)、克明面業( 25%)。本周中信白酒指數再次大漲 3.93%， 連續三周上漲、 指數累計漲幅超 9%。春節假期結束后， 中信白酒指數已實現連續三周上漲，累計漲幅約 9.12%，大幅跑贏上證綜指的+2.98%和滬深 300 指數的+2.54%。 盡管我們前期一直維持對板塊不悲觀看法，但春節后板塊火熱表現仍超市場及我們前期預期。大盤因素+春節數據強勁推升白酒指數再創新高，白酒板塊 1.66%市值占比逼近去年高點( 1.75%)， 仍低于 12 年約 3%占比。 周四中信白酒指數攀至16858 點， 突破去年 7 月前期高點 16041 點至歷史新高。 我們認為，一方面是大盤配合(同期上證綜指、滬深 300 指數均上漲超 8%)， 另一方面主要是白酒板塊強勁基本面、尤其是春節期間火熱表現助推市場對白酒板塊熱情再度燃起。 另外，盡管白酒指數已創歷史新高， 不過 1.66%的市值占比仍低于去年 7 月的 1.75%，相較上一輪 12 年白酒大牛市約 3%的市值占比更有較大差距。 我們判斷，伴隨本輪高端、次高端白酒的顯著復蘇， 從大趨勢上來看白酒板塊仍有望保持整體強于大市的表現， 但后續仍需觀察市場熱點風向及行業基本面未來走勢。
五糧液淡季挺價動作頻頻、 見成效。 繼前期 52 度 1618 提價至 769 元后，近期五糧液兩大舉措繼續體現淡季挺價決心：一是取消承兌業務、提高渠道資金成本;二是普五、 1618 暫停發貨。 由于渠道春節去庫存情況良好， 739元打款成常態，春節后 740 元左右的批價意味著按 739 元打款的經銷商處于虧損狀態(疊加運營成本， 實際成本 760-770 元)，因此廠商選擇淡季強力推升一批價為意料之舉。考慮到節前渠道有 40-60 元的單瓶利潤，預計 800元應是廠商基本滿意的批價，而目標是渠道盈虧平衡線的 760-770 元以上。此舉出臺后廠商惜售明顯，普五批價走勢如預期上漲、回升至 750 元一線(個別地區 760-770 元). 我們繼續延續前期判斷，五糧液近期舉措均為前期各大廠商證明行之有效的成熟經驗，因此普五批價繼續上行態勢已基本確定。 茅臺批價則基本延續穩中有跌的態勢， 本周飛天批價 1100-1150 元。 近期茅臺公告 Q1 預計收入增長 25.38%、利潤增長 15.92%，收入增速基本在市場預期偏上限。 伴隨淡季到來，春節缺貨狀態逐漸結束， 預計飛天批價后期仍有小幅回調，預計有望在 1050-1100 元附近企穩。
核心推薦品種——伊力特自 17 年初以來以 25%的漲幅強勢領漲白酒板塊，繼續長期看好改革邏輯。 自 16 年底底部推薦以來，伊力特股價已累計上漲超 32%、 大幅超越同期白酒指數約 18 個百分點，“估值有底、變革在即”的邏輯正在逐步兌現。 新任董事長陳總改革意愿強烈，對公司面臨問題認識清晰， 參考銷售體制類似的西鳳酒改革路徑， 17 年疆外試水直銷動作已是箭在弦上。 由公司控股、 老經銷商參股的全國運營中心已掛牌成立，新經銷商有望通過其他形式同公司未來利益實現緊密捆綁。 預計 16 年收入/利潤端同比 15 年都是微增局面， 這將為 17 年營造一個低基數、彈性更大的希望之年。預計 16-18 年收入 16.9 /19.6 /24.0 億元， 同比增長 3%、 16%、 22%，歸母凈利潤分別為 2.87/3.52/4.84 億元， 同比增長 2%、 23%、 38%， 折合- 2 -EPS 為 0.65 元/0.80 元/1.10 元， 目前股價對應 PE28X/23X/17X. 我們認為未來營銷改革舉措的每一次落地都將成為股價催化劑。
風險提示： 宏觀經濟疲軟/改革進度低于預期/公司業績不達預期
