公司是甘肅省的白酒龍頭。主要從事濃香型白酒的生產(chǎn)與銷售,在省內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績都名列前茅。公司2015年實現(xiàn)營業(yè)收入11.82億元,同比增長16.74%;歸屬于母公司的凈利潤1.66億元,同比增長32.95%。公司主營產(chǎn)品為“金徽”、“隴南春”兩大品牌,包括“金徽”、“世紀金徽星級”、“世紀金徽陳香”、“隴南春”等四大系列40余個品種,實現(xiàn)了全價位覆蓋。
白酒行業(yè)筑底復蘇,政策再加碼概率不大。15年前三季度白酒17家上市公司(除順鑫農(nóng)業(yè))共實現(xiàn)營業(yè)收入771.04億,同比增長5.76%。歸母凈利潤248.76億元,同比增長7.33%。多家區(qū)域性龍頭企業(yè)收入增速名列前茅,呈現(xiàn)率先復蘇跡象。預計產(chǎn)業(yè)政策和限制“三公消費”短期內(nèi)不會有大變化。
公司憑借地利實現(xiàn)較強盈利能力。整體毛利率受益于中高端占比提升,從2013年的54.66%提升至2015年的60.1%。另外公司通過對中高端產(chǎn)品包裝簡化,增加包裝供應商等方式,降低了包裝材料的采購價格,也助力整體毛利率提升。
公司在多年穩(wěn)健經(jīng)營后逐漸形成了比較成熟的產(chǎn)銷體系,并且通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構、降低包裝材料采購價格等方式逐步提高毛利率水平。公司銷售費用率和管理費用率近年來比較穩(wěn)定,低于可比公司平均水平。
區(qū)域經(jīng)濟復蘇和募投項目落地帶動公司未來發(fā)展。隨著甘肅地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展以及國家“西部大開發(fā)”戰(zhàn)略的實施,西北地區(qū)居民的收入有望繼續(xù)提升,進而帶動中高端白酒的消費。公司本次擬向社會公眾發(fā)行7000萬股,計劃將募集資金7.1億元投入三大項目。本次募集資金中5.9億元用于優(yōu)質(zhì)酒釀造技術改造,有望解決公司原酒產(chǎn)量不足的問題。剩余資金用于營銷網(wǎng)絡、品牌建設、信息化建設和科技研發(fā)。
盈利預測與估值。我們看好區(qū)域市場復蘇給公司帶來的機會。近年來公司產(chǎn)品升級趨勢明顯,本次公開發(fā)行后公司募資投資的優(yōu)質(zhì)酒釀造技術改造項目有望提升公司的原酒產(chǎn)量,進一步助力公司中高端酒的銷售。公司擬發(fā)行7000萬股,我們預測公司2016-18年的EPS分別為0.61/0.65/0.68元,可比公司17年平均PE18.30X。考慮新股在上市初期,普遍具有溢價的情況,給予公司2017年20X-23XPE,對應合理估值區(qū)間為13.00元-14.95元,建議申購。
風險因素:產(chǎn)業(yè)政策風險,食品安全風險,環(huán)境保護風險。
