投資評級與估值:維持盈利預測,預測17-19年EPS為4.48、5.45、6.80元,增長15.8%、21.7%、24.8%,當前股價對應17-19年PE分別為27x、22x、18x,維持買入評級。公司經營穩健,受益于消費升級和自身渠道優勢,產品結構不斷上移,17年公司積極調整,18年隨著調整到位疊加名酒不斷高端化的趨勢,有望保持加速增長態勢。我們看好公司的核心邏輯:1、洋河是白酒行業營銷管理的標桿企業,市場基礎扎實,團隊執行力強;2、受益于消費升級,公司產品結構逐步提升,夢之藍高增持續,整體收入利潤均呈加速態勢;3、全國化穩步推進,省外市場增速高于省內,300-600元價位段成長空間巨大;4、創新能力強,努力打造以微分子、雙溝莜清為代表的新型健康白酒,挖掘消費新需求,探索新增長點。
春節推遲影響17Q4增速,預計18Q1將環比提速。17Q4收入增速15%,略有放緩,主要是兩方面原因:其一,18年春節在2月份,17年春節在1月份,18年春節備貨時間推遲;其二,17年四季度大部分辦事處和分公司提前完成任務,導致17Q4開票不多;17年底預收款環比增加。根據近期渠道反饋,公司春節動銷情況良好,預計同比增長進一步提速;海天夢價格穩中有升,夢之藍發力;渠道庫存水平合理,低于去年春節后庫存水平。17年公司積極調整,為18年加速增長奠定堅實基礎,核心看夢之藍超預期增長。
補繳消費稅拖累凈利潤,剔除消費稅影響利潤增速快于收入增速。17年全年凈利潤增速13.23%,單四季度凈利潤增速2.83%,主要是受消費稅影響。公司自17年9月起按照財稅新規相應繳納消費稅,由受托加工單位代扣代繳的消費稅及附加變更為按照最終一級銷售單位對外銷售價格核定生產企業消費稅最低計稅價格的方式,繳納的消費稅及附加計入稅金及附加。17年四季度公司一方面按照新規繳納消費稅(稅金及附加同比16Q4大幅增長),另一方面補繳了17年5-8月四個月的消費稅,因此凈利潤增速大幅放緩。根據我們對消費稅對公司凈利率影響的敏感性測算,補繳的消費稅對凈利潤的影響大約2-2.3億,剔除這部分影響,公司17Q4利潤增速應在20%以上,17年全年凈利潤增速仍然快于收入增速。
堅持高質量發展,2018年是公司在本輪周期的加速元年。我們認為公司的收入利潤增速并未低于預期,仍然維持“2018年是公司在本輪周期的加速元年”的判斷。17年公司堅持控制渠道庫存不壓貨、挺價增厚經銷商利潤、在費用投放上強化消費者培育。18年公司產品結構將繼續上移,夢之藍維持高增,產品結構上移帶來凈利率提升,收入利潤均逐步提速。
股價上漲的催化劑:夢之藍放量,業績增長超預期
核心風險假設:經濟下行影響高端白酒需求。
