上周A股大盤指數上漲0.87%，食品飲料指數下跌-2.63%，白酒指數更是跌了3.26%。今年以來大盤指數漲跌幅為-1.69%，食品飲料指數-1.23%，白酒指數-0.69%，白酒略微跑贏大盤。不過具體來看，除了貴州茅臺和洋河股份分別上漲5.58%和4.09%帶動白酒指數，其他多數名酒出現下跌，如瀘州老窖下跌9.56%、五糧液下跌8.09%、山西汾酒也跌了2.51%。經過連續兩年大幅上漲，白酒股似乎上漲乏力，對此我們認為有以下幾點原因：
一是部分投資者對白酒公司基本面預期過高。中國股市似乎永遠擺脫不了“追漲殺跌”的投資心理。前期白酒板塊大漲，買方賣方都開始不斷上調公司的盈利預測，基本面預期不斷升溫，但在國內經濟減速、財富效應弱化的大背景下，超預期概率卻在減小。比如山西汾酒發布17年業績快報，凈利潤增長40-60%，結果復牌后股價連續兩個跌停，可見投資者的期待有多高。我在前期文章中提到，近兩年房地產價格的新一輪上漲產生的財富效應是支持中高端白酒需求跳升的主要因素，人均GDP的持續增長、少喝酒喝好酒等消費習慣的轉變也是助推因素，但是都是漸變的，解釋不了量價大幅上升。而各級渠道幾乎零庫存是供給端最大的紅利。2018年之后，財富效應與補庫存紅利均將減小。
二是部分公司業績因各種原因的確不理想。比如洋河股份的業績快報，因為春節時間差和消費稅一次性影響，比市場預期增速低了約3個百分點，結果次日下跌7.25%。盡管都是短期影響，而且預計2018年一季度就會有良好表現，但是部分投資者容忍度顯然不高。其他行業也有類似情況，比如家電行業的老板電器，業績預告增速約20%，而市場多數預測在30%以上。當然，我對白酒行業的復蘇前景仍持樂觀態度，我的判斷是增速放緩但絕對水平依然較高，只是不是勻速上升更不是加速上升，如果抱有這樣的期待，可能要謹慎一些了。
三是市場風格前期趨同近期分化。海通證券荀玉根博士曾發布報告認為，2018年初公募調倉和保險實現財務收益可能給白酒、家電板塊帶來短期的交易性沖擊，但出現大跌的可能性不大。這是因為：一是消費白馬基本面并未顯著惡化，估值盈利仍匹配。目前白酒、家電的靜態市盈率分別對應2005年以來估值從低到高的69%、44%分位，估值處在歷史中等水平。二是新的替代品暫未出現，消費白馬股仍具有配置意義。
目前仍是業績為王的時代，基本面成為決定市場的核心變量。根據慣例3-4月將再次進入上市公司年報和季報披露期。白酒公司亮麗的報表數據將再次吸引市場關注，而多數業績遜色的行業和公司將再次顯形。我們認為在這一時期白酒股的表現值得期待，建議優選業績確定性高、市盈率偏低的上市公司，特別是高端白酒。預計高端白酒板塊2018年凈利潤增速將達到20%至40%以上，目前動態市盈率22-24倍，且一二季度凈利潤增速更高。
