金徽酒年報(bào)點(diǎn)評(píng)：四季度增速回歸

事件描述

2018年?duì)I收14.6億(+9.7%)，歸母凈利2.6億(+2.2%)，EPS:0.71元;其中Q4營(yíng)收5億(+27.1%)，歸母凈利9818萬(wàn)元(+28.7%)。公司擬每10股派現(xiàn)2.42元。

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方正觀點(diǎn)

1、四季度增速回歸，高端持續(xù)放量：公司Q3因階段性控貨及調(diào)整市場(chǎng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)，當(dāng)季營(yíng)收利潤(rùn)均大幅下滑，Q4市場(chǎng)理順后銷售逐步恢復(fù)正常，單季收入利潤(rùn)增速均提升至25%以上，成長(zhǎng)回歸;分產(chǎn)品看，百元以上價(jià)位同比增長(zhǎng)31.9%至5.3億，繼續(xù)保持加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)金徽18年等次高端產(chǎn)品增長(zhǎng)更快，百元和次高端價(jià)位仍是未來(lái)公司增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力;分區(qū)域看，甘肅東南部和河西市場(chǎng)環(huán)比均明顯提速，在經(jīng)過(guò)Q3市場(chǎng)調(diào)整后(發(fā)力農(nóng)村市場(chǎng)，7月份成立鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)事業(yè)部)，甘肅中部市場(chǎng)已經(jīng)止跌回升，Q4該區(qū)域營(yíng)收達(dá)到6842萬(wàn)，同比增長(zhǎng)194.3%，成效顯著。2019年公司將推動(dòng)萬(wàn)商聯(lián)盟體系，進(jìn)一步加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)作，我們繼續(xù)看好公司在高效管理下的成長(zhǎng)潛力。

2、省內(nèi)下沉和大西北擴(kuò)張發(fā)力推進(jìn)，看好收入增長(zhǎng)逐步提速：去年開(kāi)始，公司市場(chǎng)推進(jìn)提速，配套經(jīng)銷商隊(duì)伍擴(kuò)容也進(jìn)入加速狀態(tài)，18年省內(nèi)/省外分別增加了53/28個(gè)，其中18Q4的拓展速度更加明顯，僅東南區(qū)域單四季度就新增了17個(gè)經(jīng)銷商，可以看到，公司在省內(nèi)渠道下沉以及省外擴(kuò)張上已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力，我們之前報(bào)告中提到的“公司省內(nèi)份額繼續(xù)提升和次高端發(fā)力、省外泛區(qū)域化擴(kuò)張、收入增長(zhǎng)提速”三大看點(diǎn)已逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。但仍需強(qiáng)調(diào)，公司目前尚處于成長(zhǎng)階段，收入規(guī)模還較小，未來(lái)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)上還會(huì)繼續(xù)加大費(fèi)用投放，18年銷售費(fèi)用率同比提升1.8pct至15.7%已經(jīng)有所體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)凈利率還會(huì)有所波動(dòng)，但在規(guī)模效應(yīng)形成后凈利潤(rùn)會(huì)自然體現(xiàn)。

3、機(jī)制靈活，激勵(lì)充分，向上潛力較大：金徽酒是甘肅省白酒龍頭企業(yè)，也是上市公司當(dāng)中為數(shù)不多的民營(yíng)酒企之一，經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活，管理務(wù)實(shí)，公司去年年中推出了非公開(kāi)發(fā)行股份預(yù)案(已過(guò)會(huì))，擬引入經(jīng)銷商和員工持股，進(jìn)一步擴(kuò)大激勵(lì)范圍，可以充分綁定內(nèi)部和渠道利益，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。此外，去年公司大股東的連續(xù)增持行為也顯示出對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心——累計(jì)增持8117.7萬(wàn)元，增持均價(jià)為15.82元/股，較現(xiàn)價(jià)溢價(jià)18.5%。目前公司尚處成長(zhǎng)初期，未來(lái)向上潛力較大，建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)19-21年EPS為0.81/0.96/1.13元，對(duì)應(yīng)PE17/14/12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示： 1)競(jìng)爭(zhēng)加劇致費(fèi)用提升;1)省外擴(kuò)張不及預(yù)期;3)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)影響行業(yè)需求。