五糧液：看好普五產(chǎn)品升級(jí) 維持“增持”評(píng)級(jí)

五糧液將于2019年升級(jí)旗下核心單品，看好升級(jí)帶來(lái)的品牌力提升

根據(jù)五糧液集團(tuán)的規(guī)劃，升級(jí)版本52度五糧液(又稱(chēng)“普五”)預(yù)計(jì)將在2019年的6月份正式推出，這將是五糧液在1995年推出晶質(zhì)多棱瓶的52度五糧液后的再一次產(chǎn)品端的重大變革。停產(chǎn)將賦予老包裝52度五糧液稀缺屬性，這將有助于價(jià)格企穩(wěn)和反彈。新品升級(jí)在包裝、酒的品質(zhì)方面都有提升，產(chǎn)品力的提升有望帶來(lái)價(jià)格區(qū)間的上移，而當(dāng)前茅臺(tái)與五糧液的終端價(jià)差賦予了產(chǎn)品提價(jià)的空間。我們預(yù)計(jì)五糧液2018~2020年的EPS分別為3.46元，4.22元和4.95元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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消費(fèi)品的包裝至關(guān)重要，因?yàn)槠渑c銷(xiāo)售存在相關(guān)性

消費(fèi)品的產(chǎn)品包裝對(duì)于消費(fèi)品的銷(xiāo)售存在重要的影響。食品的包裝具有兩個(gè)主要作用，第一個(gè)作用是保護(hù)商品，使得商品能夠以良好的狀態(tài)通過(guò)物流等方式送到消費(fèi)者手中。第二個(gè)作用是促進(jìn)銷(xiāo)售，通過(guò)色彩搭配、樣式創(chuàng)新等方式影響消費(fèi)者的決策。2011年澳大利亞執(zhí)行簡(jiǎn)單包裝法后煙草銷(xiāo)售增速放緩，體現(xiàn)了包裝與產(chǎn)品銷(xiāo)售的負(fù)相關(guān)性;1915年可口可樂(lè)推出經(jīng)典弧形瓶后在競(jìng)爭(zhēng)激烈的碳酸飲料行業(yè)里的市場(chǎng)地位不斷上升，體現(xiàn)了包裝與產(chǎn)品銷(xiāo)售的正相關(guān)性。

五糧液包裝的歷史演變：從鼓瓶型到晶質(zhì)多棱瓶

伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段和五糧液企業(yè)的發(fā)展，五糧液產(chǎn)品的包裝也經(jīng)歷了數(shù)次變化。五糧液的產(chǎn)品包裝主要分為3個(gè)歷史階段，其中第一階段是1993年之前，五糧液陸續(xù)采用了“手榴彈型”包裝和“鼓瓶型”包裝;第二階段是1993年~1995年，此時(shí)期五糧液采用的晶質(zhì)圓通瓶，激進(jìn)的定價(jià)策略和創(chuàng)新的渠道策略助力五糧液超越山西汾酒登頂中國(guó)白酒行業(yè)。1995年之后五糧液開(kāi)始采用晶質(zhì)多棱瓶，充分受益中國(guó)白酒行業(yè)的發(fā)展紅利。

看好產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的收入和利潤(rùn)彈性，維持“增持”評(píng)級(jí)

推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)一方面可以穩(wěn)定老包裝產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格，另一方面有望拉近五糧液與茅臺(tái)的價(jià)格差距，提升五糧液的品牌力。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行給白酒需求帶來(lái)的影響，小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)五糧液2018~2020年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入400.38億元(上調(diào)1%)，485.16億元(下調(diào)2%)和561.82億元(下調(diào)5%)，分別同比增長(zhǎng)32.63%，21.17%和15.80%;EPS分別為3.46元(上調(diào)3%)，4.22元(下調(diào)3%)和4.95元(下調(diào)7%), 分別同比增長(zhǎng)38.74%，22.16%和17.12%。給予公司2019年19~20倍PE估值，目標(biāo)價(jià)范圍為80.18元~84.40元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：52度五糧液價(jià)格不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。升級(jí)版52度五糧液的市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。食品安全問(wèn)題。