白酒行業(yè)：通脹起風(fēng) 動銷揚帆 白酒繼續(xù)啟程

事件:10日國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,2月CPI同比上漲2.3%,環(huán)比上漲1.6%,漲幅較1月大幅上升0.5個百分點。其中食品上漲7.3%,環(huán)比上漲6.7%;非食品上漲1%,環(huán)比上漲0.3%。

核心觀點:(1)CPI超預(yù)期,具備強勢定價權(quán)的中高端白酒受益明顯。白酒行業(yè)具備高毛利率、弱成本端壓力,強勢提價能力,特別是中高端白酒是絕佳的抗通脹品種。并且從過去10年的市場表現(xiàn)來看,也驗證了白酒指數(shù)(申萬)與通脹存在較強的正相關(guān)性。(2)固定資產(chǎn)投資加速為白酒行業(yè)帶來新增量。2016年基建項目投資持續(xù)穩(wěn)增長有保證,同時房市火爆和刺激政策的出臺有助加速去庫存,拉動房地產(chǎn)新開工。我們認(rèn)為,基建、地產(chǎn)等新項目的開工勢必會驅(qū)動中高端白酒商務(wù)消費的興起,而農(nóng)民工的增加也直接驅(qū)動了低端白酒的增長。(3)1-2月主流白酒產(chǎn)品動銷情況向好,全年積極備戰(zhàn)下行業(yè)有望持續(xù)回暖。前兩月主流白酒銷售增速至少在10%以上,在開門紅和去年良好業(yè)績基礎(chǔ)上公司信心倍增,多家酒企上調(diào)銷售目標(biāo),積極備戰(zhàn)2016。(4)重點推薦瀘州老窖、貴州茅臺、古井貢酒、五糧液、洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)等,另外可積極關(guān)注處于低位的沱牌舍得和老白干酒。

CPI超預(yù)期,具備強勢定價權(quán)的中高端白酒受益明顯。在食品價格大幅上漲帶動下,2月CPI時隔一年半后漲幅首次突破2%,超出市場預(yù)期。基于白酒行業(yè)整體的高毛利率水平(70%以上)、原材料成本上升對其盈利水平影響程度小、以及中高端白酒可通過提價轉(zhuǎn)嫁成本端壓力的三大天然優(yōu)勢,我們認(rèn)為白酒特別是中高端白酒是絕佳的抗通脹的品種。并且,從我們之前對白酒指數(shù)(申萬)與CPI水平的歷史數(shù)據(jù)研究來看,白酒價格指數(shù)與通脹也具備較強的正相關(guān)性。出于抗通脹的考慮,渠道環(huán)節(jié)增加囤貨意愿將拉升購買量。我們認(rèn)為短期CPI的持續(xù)上升,將成為推薦白酒股的一大重要催化劑。

白酒股是優(yōu)良的抗通脹品種。白酒毛利率、凈利率水平高(白酒上市公司毛利率普遍在70%以上,遠(yuǎn)高于其他食品飲料子行業(yè),凈利率平均超過30%),原材料成本上升對其盈利水平影響較小,在通脹高漲期,其具有較強的抗通脹能力,有望獲取超額收益,另外一線白酒由于定價能力強,還可以通過提價來轉(zhuǎn)嫁不利影響。雖然目前的競爭格局不如黃金十年,但是白酒高毛利、相對強定價能力(尤其是一線白酒)的屬性不變,依舊是較好的抗通脹品種。

通脹上揚,投資白酒股有望獲取超額收益。我們研究了2006年以來白酒股票價格指數(shù)(申萬)與通脹預(yù)期的關(guān)系,在形成通脹預(yù)期后(以實際CPI提前3個月來看),白酒板塊確實有比較好的市場表現(xiàn):(1)2006年3月-2008年3月,此輪通脹中白酒指數(shù)上漲近10倍,上證在同期上漲不足5倍,白酒股超額收益優(yōu)勢明顯。(2)2009年3月-2011年3月,此輪通脹中白酒指數(shù)上漲近200%,上證在此輪反彈中反彈不足100%,白酒股優(yōu)勢凸顯。(3)2012年-2013年,CPI與白酒指數(shù)擬合度相對不高,我們認(rèn)為這是行業(yè)特殊階段疊加CPI相對穩(wěn)定期形成的結(jié)果,而通脹預(yù)期對白酒板塊的先導(dǎo)性結(jié)論仍然成立。詳細(xì)邏輯參照《高端白酒行業(yè)專題研究:中秋行情冷熱參半,重點關(guān)注三大指標(biāo)》和《為什么說通脹抬頭是白酒投資的先導(dǎo)指標(biāo)?》。

短期CPI持續(xù)上升,是成為推薦白酒股的重要催化劑。在2月CPI公布之前的一個月內(nèi),白酒股也成為最受關(guān)注的股票之一(近一個月,貴州茅臺上漲了20%以上),CPI的持續(xù)回升成為我們推薦白酒股的重要催化劑。

兩個維度看白酒受益于固定資產(chǎn)投資加速:《2016年政府工作報告》明確提出發(fā)揮有效投資對穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵作用,鐵路、公路等基建項目投資持續(xù)穩(wěn)增長有保證,同時房地產(chǎn)交易市場的火爆和刺激政策的出臺有助于房地產(chǎn)加速去庫存,有望拉動房地產(chǎn)的新開工。我們認(rèn)為,固定資產(chǎn)投資的發(fā)力有望給白酒市場帶來消費增量。一方面基建、地產(chǎn)等新項目的開工勢必會驅(qū)動商務(wù)消費的興起,高端白酒也有望間接受益于固定資產(chǎn)投資的加速。而過去15年的歷史數(shù)據(jù)也驗證了固定資產(chǎn)投資與白酒行業(yè)收入是高度正相關(guān)的。另一方面固定資產(chǎn)投資的增長帶動農(nóng)民工數(shù)量的增加,而消費習(xí)慣和價格優(yōu)勢是農(nóng)民工進(jìn)行白酒消費的主要原則,消費能力有限促使低端白酒直接受益。

1-2月主流白酒產(chǎn)品動銷情況向好,全年積極備戰(zhàn)下行業(yè)有望持續(xù)回暖。我們測算,2015年前三季度上市公司白酒總體收入增長6%,環(huán)比增速呈現(xiàn)加速的趨勢,如加上預(yù)收賬款的因素,行業(yè)的收入增長近10%,從最新的數(shù)據(jù)來看依舊支持行業(yè)復(fù)蘇這一結(jié)論。

1-2月主流產(chǎn)品動銷持續(xù)向好。1-2月份,高端白酒茅臺在銷量上至少兩位數(shù)增長,產(chǎn)品旺銷超預(yù)期;五糧液保守估計增長10%以上,國窖1573在華中和華東部分省份銷量同比增長60%以上;古井在合肥增長在20%以上,酒鬼酒在湖南大本營保守估計增長20%以上,水井坊在湖南、江蘇等地增長達(dá)20-30%等;我們認(rèn)為,行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇趨勢,2016年白酒是景氣度最確定的行業(yè)之一,雖然彈性不如部分行業(yè),但有明顯的絕對和相對收益。

2015年白酒公司業(yè)績表現(xiàn)良好,廠家信心倍增,積極備戰(zhàn)2016年。白酒板塊經(jīng)歷三年調(diào)整后,2015年各廠家紛紛爆料勁爆數(shù)據(jù)。先有媒體報道瀘州老窖2015年銷售收入實現(xiàn)100億的報道,緊接紛紛傳來貴州茅臺、洋河股份、古井貢酒捷報。各廠家紛紛上調(diào)2016銷售目標(biāo),其中:茅臺給予2016年4%的增長目標(biāo)(高于2015年1%的增長目標(biāo)),瀘州老窖在去年公司內(nèi)部年會上提出100億的銷售目標(biāo)(遠(yuǎn)高于去年78億的目標(biāo)),山西汾酒提出銷售額增長10%,水井坊和酒鬼酒經(jīng)銷商和廠家對實現(xiàn)30-50%收入增長報有很強的信心,勁酒給予2016年93億的銷售目標(biāo)(2015年收入85億元)。總體而言,行業(yè)在持續(xù)回暖,各大廠家上調(diào)銷售目標(biāo),積極備戰(zhàn)2016。

投資建議:在目前的通脹抬頭的投資環(huán)境下,低估值白酒板塊價值凸顯,且2016年1-2月份白酒核心產(chǎn)品出現(xiàn)了兩位數(shù)以上的增長,成長性略超市場預(yù)期。優(yōu)先推薦年報/季報業(yè)績可能較好且前期漲幅不大的瀘州老窖、貴州茅臺、古井貢酒、五糧液;長期穩(wěn)健看好洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)等;另外,可積極關(guān)注處于低位的沱牌舍得和老白干。

風(fēng)險提示:行業(yè)惡性競爭、白酒行業(yè)品質(zhì)事故