白酒板塊或迎長線配置良機

事件：近期隨著主要白酒批價出現(xiàn)波動、海外市場波動較大、板塊資金流出較大、系統(tǒng)性市場風險偏好下降等因素影響，部分標的調(diào)整幅度較大。

點評：

近期白酒批價出現(xiàn)波動，高端酒多措并舉穩(wěn)定批價。據(jù)經(jīng)銷商反饋，在公司迅速恢復產(chǎn)能、提前執(zhí)行4-5月配額計劃的打款、加大直營渠道投放力度、需求端暫時受疫情影響的背景下，主要地區(qū)茅臺批價回落至2000-2150元左右，批價回落后消費需求的抬升顯示茅臺需求端仍較為強勁，隨著疫情逐步得到控制，茅臺批價將逐步提升;五糧液主要地區(qū)批價維持在900元以上，小部分地區(qū)批價暫時低于900元的原因為終端銷售壓力大、經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)壓力較大;國窖1573批價穩(wěn)定在780元左右。我們認為在消費場景仍處于被抑制的狀態(tài)下，白酒批價小幅波動為正常現(xiàn)象，目前主要酒企均推出相應措施以保證批價穩(wěn)定：1)五糧液：公司通過落實配額調(diào)節(jié)策略、延續(xù)“按月打款、按月發(fā)貨”政策、加碼數(shù)字化營銷等政策以穩(wěn)批價、促動銷;2)瀘州老窖：公司連續(xù)取消2月、3月國窖配額以提振市場價格(4月份配額是否執(zhí)行將視4月中旬市場價決定)。我們預計在疫情得到控制后，供需逐步平衡將助推白酒批價實現(xiàn)上移，近期的批價波動屬于正常情況，無需過度擔憂。

外資急速撤出使得白酒股調(diào)整幅度較大，但白酒仍為全球范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。國際經(jīng)驗角度來看，外資更偏好業(yè)績穩(wěn)定性較高、ROE表現(xiàn)較好的本土優(yōu)勢企業(yè)及特色產(chǎn)業(yè)，因此以貴州茅臺、五糧液為首的白酒標的為外資配置的重要方向，近期受制于全球流動性壓力，外資的急速撤出使得部分優(yōu)質(zhì)白酒標的調(diào)整幅度較大、估值回落，但從中長期角度來看，白酒企業(yè)無可比擬的盈利能力及穩(wěn)定性仍為極具競爭力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，目前白酒行業(yè)估值極具吸引力。

“新基建”的落地、國內(nèi)疫情逐步得到控制、刺激消費政策頻出有望提升白酒需求。“4萬億”政策于08年四季度提出后，正面效應在酒企09年三季報中開始顯現(xiàn)(本輪“新基建”主要目標為科技領域，因此商務消費對白酒業(yè)績的貢獻將領先與大眾消費)，我們預計本輪“新基建”政策的正面作用有望于下半年開始逐步體現(xiàn)在白酒行業(yè)基本面上。此外，2020年3月，國家發(fā)改委等23部門聯(lián)合印發(fā)了《關于促進消費擴容提質(zhì)加快形成強大國內(nèi)市場的實施意見》，刺激消費政策的頒布疊加疫情逐步得到控制利于加速疫后消費的復蘇、提振居民消費信心。

投資建議：在海外疫情不斷發(fā)酵、市場系統(tǒng)性風險偏好下降、批價變動幅度大的背景下，近期白酒行業(yè)估值回落明顯，但短期市場情緒擾動不改長期趨勢，優(yōu)質(zhì)標的或迎配置良機，推薦關注回調(diào)后優(yōu)質(zhì)酒企的布局機會，相關標的：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)等。