估值回落凸顯投資價(jià)值 白酒板塊或迎長(zhǎng)線配置良機(jī)

事件:近期隨著主要白酒批價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)、海外市場(chǎng)波動(dòng)較大、板塊資金流出較大、系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等因素影響,部分標(biāo)的調(diào)整幅度較大。

點(diǎn)評(píng):近期白酒批價(jià)出現(xiàn)波動(dòng),高端酒多措并舉穩(wěn)定批價(jià)。據(jù)經(jīng)銷商反饋,在公司迅速恢復(fù)產(chǎn)能、提前執(zhí)行4-5月配額計(jì)劃的打款、加大直營(yíng)渠道投放力度、需求端暫時(shí)受疫情影響的背景下,主要地區(qū)茅臺(tái)批價(jià)回落至2000-2150元左右,批價(jià)回落后消費(fèi)需求的抬升顯示茅臺(tái)需求端仍較為強(qiáng)勁,隨著疫情逐步得到控制,茅臺(tái)批價(jià)將逐步提升;五糧液(000858)主要地區(qū)批價(jià)維持在900元以上,小部分地區(qū)批價(jià)暫時(shí)低于900元的原因?yàn)榻K端銷售壓力大、經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)壓力較大;國(guó)窖1573批價(jià)穩(wěn)定在780元左右。我們認(rèn)為在消費(fèi)場(chǎng)景仍處于被抑制的狀態(tài)下,白酒批價(jià)小幅波動(dòng)為正常現(xiàn)象,目前主要酒企均推出相應(yīng)措施以保證批價(jià)穩(wěn)定:1)五糧液:公司通過(guò)落實(shí)配額調(diào)節(jié)策略、延續(xù)“按月打款、按月發(fā)貨”政策、加碼數(shù)字化營(yíng)銷等政策以穩(wěn)批價(jià)、促動(dòng)銷;2)瀘州老窖(000568):公司連續(xù)取消2月、3月國(guó)窖配額以提振市場(chǎng)價(jià)格(4月份配額是否執(zhí)行將視4月中旬市場(chǎng)價(jià)決定)。我們預(yù)計(jì)在疫情得到控制后,供需逐步平衡將助推白酒批價(jià)實(shí)現(xiàn)上移,近期的批價(jià)波動(dòng)屬于正常情況,無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。

外資急速撤出使得白酒股調(diào)整幅度較大,但白酒仍為全球范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)角度來(lái)看,外資更偏好業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較高、ROE表現(xiàn)較好的本土優(yōu)勢(shì)企業(yè)及特色產(chǎn)業(yè),因此以貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液為首的白酒標(biāo)的為外資配置的重要方向,近期受制于全球流動(dòng)性壓力,外資的急速撤出使得部分優(yōu)質(zhì)白酒標(biāo)的調(diào)整幅度較大、估值回落,但從中長(zhǎng)期角度來(lái)看,白酒企業(yè)無(wú)可比擬的盈利能力及穩(wěn)定性仍為極具競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),目前白酒行業(yè)估值極具吸引力。

“新基建”的落地、國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制、刺激消費(fèi)政策頻出有望提升白酒需求。“4萬(wàn)億”政策于08年四季度提出后,正面效應(yīng)在酒企09年三季報(bào)中開(kāi)始顯現(xiàn)(本輪“新基建”主要目標(biāo)為科技領(lǐng)域,因此商務(wù)消費(fèi)對(duì)白酒業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將領(lǐng)先與大眾消費(fèi)),我們預(yù)計(jì)本輪“新基建”政策的正面作用有望于下半年開(kāi)始逐步體現(xiàn)在白酒行業(yè)基本面上。此外,2020年3月,國(guó)家發(fā)改委等23部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見(jiàn)》,刺激消費(fèi)政策的頒布疊加疫情逐步得到控制利于加速疫后消費(fèi)的復(fù)蘇、提振居民消費(fèi)信心。v投資建議:在海外疫情不斷發(fā)酵、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、批價(jià)變動(dòng)幅度大的背景下,近期白酒行業(yè)估值回落明顯,但短期市場(chǎng)情緒擾動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì),優(yōu)質(zhì)標(biāo)的或迎配置良機(jī),推薦關(guān)注回調(diào)后優(yōu)質(zhì)酒企的布局機(jī)會(huì),相關(guān)標(biāo)的:貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒(600809)、古井貢酒(000596)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)及居民收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);重大食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)。