請留意2018年年報點評：改革紅利再釋放 新品蓄勢待發(fā)

事件：

公司發(fā)布2018年年報，2018年全年實現(xiàn)營收400.30億元，同比增長32.61%;歸母凈利潤133.84億元，同比增長38.36%。其中Q4實現(xiàn)營收107.80億元，同比增長31.32%，歸母凈利潤38.90億元，同比增長43.59%。全年超額完成2018年初26%的營收增長規(guī)劃，2019年營收目標(biāo)500億元，保持25%左右的增長。公司同時公布2018年度現(xiàn)金分配方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利17元(含稅)，擬分配現(xiàn)金65.99億元。

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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高價位五糧液系列集中：

公司酒類營收377.52億元，占比94.31%，同比增長34.39%。高價位酒(120元以上)實現(xiàn)營收301.89億元，占比75.42%，同比增長41.11%;中低價位酒實現(xiàn)營收75.63億元，占比18.89%，同比增長12.90%，進一步被壓縮。根據(jù)微酒報道，五糧液2019年全年配額量2.3萬噸，量增15%左右，其中1.5萬噸普五。截至3月18日，普五已發(fā)貨7800噸，普五(收藏版)限量1000噸左右，提價至859元，下半年第八代普五5250噸，計劃開票價879-889元，整體價增5%左右(暫不考慮增值稅調(diào)減影響)。

返點政策致預(yù)收款激增，經(jīng)營現(xiàn)金流良好，票據(jù)打款政策持續(xù)：

2018Q4預(yù)收款總額67.07億元，同比46.46億元凈增20.61億元，環(huán)比Q3增加42.67億元，主要原因是春節(jié)提前，凡按要求在2019年1月25日前打款即可享受2%返點政策，經(jīng)銷商打款積極;經(jīng)營現(xiàn)金流凈額123.17億元，同比增長26.12;受經(jīng)銷商票據(jù)打款影響，應(yīng)收票據(jù)161.35億元，同比大幅增長44%。

去庫存提價穩(wěn)增長，數(shù)字化保障“控盤分利”：

2019年春節(jié)公司依托市場化策略將經(jīng)銷商庫存降至合理檔位，為第八代普五提價導(dǎo)入奠定良好基礎(chǔ)。公司以服務(wù)消費者為核心，將借助數(shù)字化手段，依托新普五掃碼分利系統(tǒng)，逐步梳理清廠商和終端的責(zé)任關(guān)系，打掉網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)控盤分利。

毛利率提升，期間費用率下降，盈利能力提升：

公司2018年毛利率73.80%，同比提升1.79pcts;實現(xiàn)凈利率35.07%，同比提升1.66pcts。酒類業(yè)務(wù)毛利率77.59%，同比提升0.88pcts。期間費用率12.79%，同比降低3.79pcts，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別變動-2.57%、-1.46%、0.24%。

盈利預(yù)測與估值：

預(yù)計公司2019~2021年實現(xiàn)歸母凈利174.28/207.65/237.01億元，同比增長30.2%/19.1%/14.1%，對應(yīng)EPS為4.49/5.35/6.11元。當(dāng)前股價對應(yīng)2019~2021年的PE為18.8/15.8/13.8倍，公司去庫存提價穩(wěn)增長，新品蓄勢待發(fā)，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險、改革不達預(yù)期、茅臺價格走低風(fēng)險，高端白酒需求縮減風(fēng)險。