洋河股份：調(diào)整前行 穩(wěn)中求進(jìn)

公司春季糖酒會繼續(xù)強(qiáng)化品牌宣傳，并推出高端新品“頭排酒”。草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間，夢之藍(lán)繼續(xù)保持較高增速，其中夢6、夢9占比提升較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。今年以來，由于高基數(shù)及競爭加劇，公司省內(nèi)增速放緩引發(fā)市場擔(dān)憂，我們認(rèn)為，公司具有超強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，當(dāng)前已針對競品采取相應(yīng)措施，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn)，同時省外新江蘇市場持續(xù)發(fā)力，全年穩(wěn)增仍可期。當(dāng)前股價對應(yīng)19年估值不足22倍，在外資持續(xù)流入、估值體系重構(gòu)的背景下，公司估值有望進(jìn)一步提升，維持19-20年EPS 5.96和6.60元，給予19年25倍，上調(diào)目標(biāo)價至149元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

(圖片來源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請聯(lián)系本站)

報告正文

新品“頭排酒”正式亮相春糖，公司再提“品質(zhì)革命”。公司今年繼續(xù)在索菲特酒店設(shè)展，仍以藍(lán)色為主色系，延續(xù)大氣、現(xiàn)代感的風(fēng)格。展廳以品牌宣傳為主，核心位置繼續(xù)展出高端“夢之藍(lán)”系列。此外，為更好地優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、卡位高端，公司在春糖上重磅推出新品“蘇酒·頭排酒”，華爾道夫酒店8樓宴會廳內(nèi)座無虛席，參會者多達(dá)400人。頭排酒是發(fā)酵周期最長、產(chǎn)量最少、質(zhì)量最優(yōu)、成本最高的一個排次酒，王耀董事長在發(fā)布會上再提“品質(zhì)革命”，表明了公司對品質(zhì)的重視，以及精益求精的“洋河精神”。

夢之藍(lán)仍為增長核心驅(qū)動力，春節(jié)占比繼續(xù)提升。18年公司夢之藍(lán)保持50%以上的高增速，收入占比達(dá)27%-28%，海天增速較慢，保持小兩位數(shù)增長。草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間，公司夢之藍(lán)繼續(xù)保持較高增速，春節(jié)占比達(dá)30%以上，其中夢6、夢9占比提升較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。19年公司將繼續(xù)聚焦夢系列，除不斷提升酒質(zhì)外，還將加大營銷力度，不斷提升品牌高度。

省內(nèi)主動調(diào)整積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn)。草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間公司省內(nèi)增速有所放緩，一是由于高基數(shù)，二是江蘇次高端市場容量大，部分白酒企業(yè)加大布局，并給予渠道更高利潤空間所致。對此，公司今年摸底省內(nèi)市場庫存情況，已根據(jù)各大區(qū)不同情況采取相應(yīng)應(yīng)對措施，尤其對淮安、宿遷、南京等重點(diǎn)市場加大精細(xì)化管理，我們看好公司超強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，渠道問題有望逐步改善，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn)。

全年展望：穩(wěn)中求進(jìn)，費(fèi)用率預(yù)計(jì)有小幅上移。展望19年，我們認(rèn)為，公司有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長：1)消費(fèi)升級趨勢不改，預(yù)計(jì)夢之藍(lán)將繼續(xù)保持較高增速，推動收入業(yè)績增長;2)省外新江蘇市場繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，帶動省外高速發(fā)展，18年省外主要市場河南/山東/安徽/浙江/河北等，都有不錯表現(xiàn)，省外收入占比提升至50%以上，19Q1比例進(jìn)一步提升。公司省外核心市場穩(wěn)固，部分新市場逐步進(jìn)入收獲期，省外有望繼續(xù)保持較快增長。3)19年需求下行背景下，行業(yè)競爭將有所加劇，公司市場投入也將加大，預(yù)計(jì)費(fèi)用率將有小幅上移。結(jié)構(gòu)升級帶來毛利率提升的背景下，凈利率預(yù)計(jì)將保持較為穩(wěn)定。

全年穩(wěn)增可期，當(dāng)前估值仍有提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。今年以來，由于高基數(shù)及競爭加劇，公司省內(nèi)增速放緩引發(fā)市場擔(dān)憂，我們認(rèn)為，公司具有超強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，當(dāng)前已針對競品采取相應(yīng)應(yīng)對措施，渠道問題有望逐步改善，同時省外新江蘇市場持續(xù)發(fā)力，全年穩(wěn)增仍可期。當(dāng)前股價對應(yīng)19年估值不足22倍，在外資持續(xù)流入、估值體系重構(gòu)的背景下，公司估值有望進(jìn)一步提升，維持19-20年EPS 5.96和6.60元，給予19年25倍，上調(diào)目標(biāo)價至149元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期，省內(nèi)競品加大投入，省外拓展不及預(yù)期。