白酒和食品一季報(bào)表現(xiàn)良好 預(yù)期將持續(xù)修復(fù)

本周板塊綜述：本周(04/01-04/07)證指數(shù)下跌1.19%，深證成指下跌1.69%，食品飲料板塊上漲3.02%，在申萬(wàn)28 個(gè)子行業(yè)中排名第1 位，表現(xiàn)十分搶眼。子板塊中調(diào)味發(fā)酵品漲幅最高，達(dá)4.73%;乳品板塊上漲3.85%，其他板塊均有不錯(cuò)表現(xiàn)。

本周食品飲料板塊已進(jìn)入年報(bào)和一季報(bào)(快報(bào)/預(yù)增)密集期，白酒方面，繼上周貴州茅臺(tái)、瀘州老窖先后披露2017 年報(bào)及一季度業(yè)績(jī)預(yù)告后，本周周四山西汾酒發(fā)布一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)1 季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50-60%，周五汾酒漲幅7.02%，由于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況良好，市場(chǎng)反饋積極。食品股方面，業(yè)績(jī)超預(yù)期以及預(yù)期調(diào)整充分的品種表現(xiàn)相對(duì)更好，涪陵榨菜年報(bào)超預(yù)期，1 季度季度繼續(xù)預(yù)告高增長(zhǎng)，股價(jià)表現(xiàn)搶眼;一季度由于上年同期提價(jià)等原因?qū)е禄鶖?shù)較高的標(biāo)的，本周表現(xiàn)也較好，例如中炬高新、千禾味業(yè)，預(yù)計(jì)2 季度會(huì)出現(xiàn)基數(shù)改善;桃李面包1 季度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示收入增長(zhǎng)達(dá)到20.57%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51.60%。我們認(rèn)為，業(yè)績(jī)披露期，開局良好，市場(chǎng)反應(yīng)積極正面，基于前期板塊預(yù)期調(diào)整充分，估值回落明顯，在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的情況下信心持續(xù)修復(fù)可期。我們繼續(xù)看好白酒價(jià)格帶龍頭和管理改善先鋒，茅五瀘，汾酒洋河水井坊等;食品方面，我們繼續(xù)看好調(diào)味品板塊，涪陵榨菜和中炬高新是重點(diǎn)，乳品龍頭因各種原因調(diào)整較明顯，我們認(rèn)為基本面仍然康健，堅(jiān)持中期看好。

貴州茅臺(tái)年報(bào)超指引。全年收入和利潤(rùn)均小幅超出公司之前的公告指引，市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)收款減少表示疑慮，我們認(rèn)為這主要和2017 年公司計(jì)劃提價(jià)，暫停經(jīng)銷商打款有關(guān)，另外，值得注意的是，2017 年公司發(fā)貨和報(bào)表確認(rèn)十分積極，客觀上預(yù)收款也不再繼續(xù)沖高。近期了解到，公司發(fā)貨節(jié)奏有所放緩，經(jīng)銷商庫(kù)存較低，批價(jià)小幅回升至1550-1580 附近。一季度我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)銷售收入同比增幅35%以上，利潤(rùn)同比增幅預(yù)計(jì)更高。瀘州老窖1 季度預(yù)增。公司2018年一季報(bào)預(yù)計(jì)收入同比增幅超過(guò)25%(符合基本預(yù)期)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速50%-60%(超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期)。瀘州老窖是我們持續(xù)推薦的重點(diǎn)標(biāo)的，目前估值回落至2018 年23X 左右，全年收入增速30%以上確定性較強(qiáng)。我們持續(xù)看好。

涪陵榨菜年報(bào)及一季報(bào)均顯著超預(yù)期。公司是我們食品股當(dāng)中最為重點(diǎn)看好的標(biāo)的，2018 年預(yù)算增長(zhǎng)目標(biāo)26.80%，2018 年1 季度預(yù)增公告顯示預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)65%-110%。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)高增主要原因：1)收入高增;2)毛利率大幅提升。一方面量上增長(zhǎng)很快，另一方面提價(jià)貢獻(xiàn)非常直接。毛利率方面，我們關(guān)注到2017 上半年原料采購(gòu)價(jià)格大幅上漲，今年青菜頭收購(gòu)價(jià)格回落，影響全年。提價(jià)和原料價(jià)格使1 季度毛利率大幅提升。

大眾品主要行業(yè)景氣周期已經(jīng)有望拉長(zhǎng)，龍頭股價(jià)值看好。大眾品集體走出2014-2016 頹勢(shì)，2017 年以來(lái)回暖趨勢(shì)明確，未來(lái)消費(fèi)保持平穩(wěn)水平，疊加政府“鄉(xiāng)村振興”、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)棚戶區(qū)和城中村改造，都將對(duì)大眾品例如牛奶構(gòu)成長(zhǎng)期利好，繼續(xù)堅(jiān)定推薦優(yōu)質(zhì)板塊及相關(guān)細(xì)分龍頭，核心是乳品和調(diào)味品，關(guān)注承德露露1 季度旺季過(guò)后可能的持續(xù)改善。

核心推薦：白酒(高端茅五瀘和次高端洋河、汾酒、水井坊為重點(diǎn)，核心精簡(jiǎn)為茅五汾洋)+調(diào)味品(涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母等)+乳品(伊利股份為核心)，關(guān)注承德露露。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇銷售不及預(yù)期;大眾品需求恢復(fù)持續(xù)性不達(dá)預(yù)期;預(yù)期過(guò)高和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。