重慶啤酒公司年報(bào)點(diǎn)評(píng):2016年歷史包袱卸盡盈利大幅提升

近日公司披露年報(bào):2015年實(shí)現(xiàn)啤酒收入32.37億元,同比增加4.99%,主要受益于啤酒單價(jià)上升。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-6567.84萬(wàn)元,同比下降189%;基本EPS為-0.14元。公司擬派發(fā)紅利0.2元/股。

剔除資產(chǎn)減值影響主業(yè)實(shí)際盈利超過(guò)2億元,預(yù)計(jì)2016年資產(chǎn)減值較少和關(guān)停工廠減虧合計(jì)3.5億元左右。15年公司資產(chǎn)減值損失3.45億元,去年同期1.91億元,正常年份僅4000多萬(wàn)元。包括固定資產(chǎn)減值損失1.89億元(去年同期2535萬(wàn)元)、存貨跌價(jià)損失7867.63萬(wàn)元(去年同期1.58億元)、山城商標(biāo)減值5120.06萬(wàn)元。隨著公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)和品牌組合梳理完成,資產(chǎn)減值損失將低于正常年份,同時(shí)考慮到關(guān)閉綦江、柳州、九華山、永川、黔江和六盤水等虧損工廠,2016年公司業(yè)績(jī)有望大幅提升。

整體銷量隨行業(yè)下滑,但升級(jí)產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)。公司啤酒銷量98.95萬(wàn)噸,同比下降5.55%,其中重慶和樂(lè)堡品牌銷量同比分別增長(zhǎng)363%和65%。噸酒價(jià)格上漲至3272元/噸,同比增加12.08%。國(guó)際品牌方面,嘉士伯和樂(lè)堡品牌銷量占比已經(jīng)達(dá)到15%(去年同期略超10%)。15年12月,嘉士伯授權(quán)許可重慶啤酒繼續(xù)使用嘉士伯及樂(lè)堡商標(biāo),同時(shí)將凱旋1664白啤酒(Kronenbourg1664Blanc)及怡樂(lè)仙地(JollyShandy)商標(biāo)授權(quán)許可公司使用。預(yù)計(jì)2016年噸酒價(jià)格仍將保持快速增長(zhǎng)。

嘉士伯在全球推廣FundingtheJourney和SAIL’22項(xiàng)目,重慶啤酒費(fèi)用率有望逐年下降。隨著嘉士伯兩大項(xiàng)目(包括公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理、減員節(jié)流等計(jì)劃)在全球的推廣,重慶啤酒在15年對(duì)管理架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整,在公司本部設(shè)立管理總部的同時(shí),對(duì)執(zhí)行生產(chǎn)職能的各分公司實(shí)行車間化管理,削減了其自身綜合管理職能,將原計(jì)入管理費(fèi)用的部分計(jì)入制造費(fèi)用。公司2015年啤酒類毛利率37.17%,同比減少7.68pct;管理費(fèi)用率7%,同比減少7.52pct;銷售費(fèi)用率14.74%,同比增加1.48pct。公司還與巴黎銀行合作開(kāi)發(fā)了資金池業(yè)務(wù),財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.88pct,降至1.31%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.48億元,同比增加8.24%。

嘉士伯在華資產(chǎn)注入公司窗口期臨近。嘉士伯在2013年10月收購(gòu)重慶啤酒時(shí)曾做出避免潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾,將在2013年起4至7年并爭(zhēng)取在更短時(shí)間內(nèi),按照符合國(guó)際慣例的合理估值水平,將其與重慶啤酒存在潛在競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)啤酒資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入重慶啤酒。目前嘉士伯在華資產(chǎn)除重慶啤酒外,還有嘉士伯(廣東)、大理啤酒、烏蘇啤酒、華獅啤酒、金山啤酒等,估算與公司體量接近。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到資產(chǎn)減值損失較少、關(guān)停工廠減虧以及主業(yè)快速增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS0.58/0.72/0.88元。維持目標(biāo)價(jià)17.5元,對(duì)應(yīng)2016年30倍PE,現(xiàn)價(jià)13.33元,對(duì)應(yīng)2016年23倍PE,上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈,啤酒消費(fèi)繼續(xù)下滑。