白酒行業(yè)：市場(chǎng)難改低迷行情 關(guān)注渠道轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)

4月14日，青青稞酒發(fā)布公告稱，公司擬采用受讓中酒時(shí)代酒業(yè)(北京)有限公司(即中酒網(wǎng))老股東股權(quán)及認(rèn)繳中酒網(wǎng)新增注冊(cè)資本的方式，投資取得對(duì)其的控股權(quán)。

如果得以成行，這將是2015年繼通葡股份并購(gòu)九潤(rùn)源酒類電商之后的第二起酒業(yè)并購(gòu)事件，在行業(yè)整體復(fù)蘇預(yù)期低下的行情下，酒類板塊加速觸網(wǎng)整合或?qū)⒊蔀榘拙菩袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士稱，白酒行業(yè)市場(chǎng)前景整體低迷，傳統(tǒng)白酒企業(yè)“上網(wǎng)”布局電商渠道將是酒企轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，將推動(dòng)中國(guó)酒業(yè)的變革。

市場(chǎng)難改低迷行情

據(jù)統(tǒng)計(jì)，白酒行業(yè)在2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收共計(jì)5258.89億元，利潤(rùn)為698.75億元，收入和利潤(rùn)總額同比分別上升5.7%和下降12.6%，市場(chǎng)依然處于調(diào)整狀態(tài)、復(fù)蘇態(tài)勢(shì)并不明顯。在市場(chǎng)期待的春節(jié)行情中，白酒行業(yè)出現(xiàn)短暫的階段性行情，但是市場(chǎng)熱度明顯低于預(yù)期，長(zhǎng)期來(lái)看，白酒行業(yè)深度調(diào)整仍將持續(xù)，在市場(chǎng)整體飽和的狀態(tài)下，實(shí)現(xiàn)渠道升級(jí)成為白酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)必選。

“酒業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)關(guān)鍵在于流量的爭(zhēng)奪，目前實(shí)現(xiàn)O2O已經(jīng)沒(méi)有技術(shù)上的壁壘，O2O模式是一個(gè)符合邏輯的酒業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模式，可以大幅度降低渠道費(fèi)用并提升效率。根據(jù)斗酒網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，酒類電商2014年收入預(yù)計(jì)在140億元，占比整體營(yíng)收的2%左右，存在極大的發(fā)展空間。”光大證券研究員邢庭志評(píng)價(jià)青青稞酒的并購(gòu)計(jì)劃稱，目前行業(yè)觸網(wǎng)的模式主要有洋河股份、貴州茅臺(tái)等公司主導(dǎo)模式;酒仙網(wǎng)、中酒網(wǎng)、壹玖壹玖、購(gòu)酒網(wǎng)等第三方主導(dǎo)模式以及1號(hào)店、京東商城、蘇寧易購(gòu)、怡亞通、上海丹露為代表的線上和線下主導(dǎo)的B2C和B2B2C平臺(tái)。

互聯(lián)網(wǎng)渠道的創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)有利于大幅度降低渠道壁壘，提升全國(guó)性龍頭和區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌的全國(guó)化能力，加速行業(yè)集中度提升。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)酒方式將使得整個(gè)白酒行業(yè)高毛利率、高費(fèi)用率模式面臨長(zhǎng)期壓力，青青稞酒籌劃并購(gòu)將積極提升青青稞酒的未來(lái)收入增長(zhǎng)預(yù)期，提升短期估值水平，但是考慮到這一業(yè)務(wù)面臨來(lái)自各類互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)，即使并購(gòu)成功，短期增厚上市公司盈利的難度較大。

“白酒行業(yè)雖然業(yè)績(jī)見(jiàn)底，但是整體仍是弱復(fù)蘇。”廣發(fā)證券研究員王永鋒認(rèn)為，整個(gè)白酒行業(yè)收入弱增長(zhǎng)，利潤(rùn)仍未見(jiàn)底。2014年白酒行業(yè)收入增長(zhǎng)5.69%，行業(yè)收入端出現(xiàn)弱增長(zhǎng)，但利潤(rùn)端受邊際費(fèi)用影響仍未見(jiàn)底，同比下滑12.6%，主要由于激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境導(dǎo)致企業(yè)為了搶占存量市場(chǎng)必須犧牲部分利潤(rùn)。

行業(yè)高端酒低增長(zhǎng)，中端酒增速較快，白酒消費(fèi)快速去政務(wù)化，高端需求被擠壓，白酒消費(fèi)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)，未來(lái)中低端酒在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下會(huì)保持穩(wěn)步上升。龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，非龍頭企業(yè)繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度加速向龍頭企業(yè)靠攏。非龍頭企業(yè)處境更加困難，部分二三線白酒企業(yè)正滑向破產(chǎn)與被并購(gòu)的邊緣。

關(guān)注渠道轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)

“2014年基本面出現(xiàn)觸底跡象，推動(dòng)了前期超跌的白酒大幅上漲，但步入2015年后，投資者普遍表示白酒行業(yè)的成長(zhǎng)點(diǎn)似乎并不明晰。”平安證券研究員文獻(xiàn)認(rèn)為，隨著報(bào)表業(yè)績(jī)已陸續(xù)企穩(wěn)和估值已經(jīng)明顯回升，2015年白酒行業(yè)難以出現(xiàn)類似于2014年的板塊性機(jī)會(huì)，但結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍存在。建議重點(diǎn)關(guān)注邁入穩(wěn)步回升期的高端白酒;并購(gòu)將成為白酒行業(yè)成長(zhǎng)的重要引擎，預(yù)計(jì)2015年至2016年白酒行業(yè)的并購(gòu)動(dòng)作有望提速，看好具有市值管理動(dòng)力酒企;同時(shí)，可關(guān)注具有渠道收縮到擴(kuò)張機(jī)會(huì)的企業(yè)。

王永鋒則認(rèn)為，白酒行業(yè)的三個(gè)投資機(jī)會(huì)在于并購(gòu)整合，提升龍頭公司市場(chǎng)占有率。目前龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，非龍頭企業(yè)繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)三年中小企業(yè)加速倒閉，白酒行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)會(huì)更合理一些，將是產(chǎn)業(yè)整合和重組較好的時(shí)機(jī)，市場(chǎng)集中度將加速向龍頭企業(yè)靠攏。因此并購(gòu)整合是白酒行業(yè)一條重要的投資主線，看好洋河股份、五糧液的并購(gòu)整合能力。

國(guó)企改革概念將提升龍頭公司運(yùn)營(yíng)效率。國(guó)企改革給了龍頭公司運(yùn)營(yíng)效率提升的可能，混改應(yīng)該是白酒行業(yè)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有效模式。通過(guò)混改讓管理層、員工乃至經(jīng)銷商持股，與公司利益保持高度一致，有效地提升了管理層和員工的積極性以及公司經(jīng)營(yíng)效率。因此，國(guó)企改革將是白酒行業(yè)另一條重要的投資主線，白酒行業(yè)中具備國(guó)企改革預(yù)期的公司有貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等。

來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)的改造將提升龍頭公司的渠道效率。目前酒行業(yè)掀起的B2B、O2O模式正在改造酒類渠道。B2B模式，如酒仙網(wǎng)的中釀酒團(tuán)購(gòu)，可以讓酒企生產(chǎn)的酒品迅速到達(dá)終端，跳過(guò)中間層層分銷渠道。O2O模式可以有效解決酒電商消費(fèi)及時(shí)性、二次包裝及物流費(fèi)問(wèn)題，并可在白酒原有巨大的終端基礎(chǔ)上做增量。1919是先有線下實(shí)體，再往線上做，中酒網(wǎng)先有線上，再做線下實(shí)體店。未來(lái)全國(guó)范圍內(nèi)店的數(shù)量和覆蓋面以及掌控終端程度將是何種O2O模式能夠成功的關(guān)鍵要素。互聯(lián)網(wǎng)改造將是白酒行業(yè)另一條重要的投資主線。

“預(yù)計(jì)2015年有望恢復(fù)小幅增長(zhǎng)，不過(guò)白酒行業(yè)高速增長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)2015年至2017年行業(yè)年均實(shí)際營(yíng)收增長(zhǎng)在5%至10%。”平安證券湯瑋亮認(rèn)為，考慮行業(yè)環(huán)境發(fā)生行業(yè)增速放緩、國(guó)企改革加速，預(yù)計(jì)2015年至2016年白酒行業(yè)的并購(gòu)動(dòng)作有望提速，區(qū)域性酒企整合的可能性最大，大型平臺(tái)型白酒集團(tuán)持續(xù)對(duì)外并購(gòu)。