一、 核心觀點
(一) 白酒板塊
1.市場信心重建，中期價值已顯。我們認為經過一段時間的調整，恐慌情緒基本釋放。近期隨著老窖、今世緣和酒鬼等酒企一季報超預期、汾酒一季報符合預期，市場信心開始重建。前期我們一再強調，白酒板塊的回調主要系市場預期和基本面在茅臺限價后出現重大背離，導致預期急劇調整，并非周期泡沫破滅，基本面更無倒退，景氣放緩但仍在上行，預計行情將呈現斜率放緩，波動加大，總體仍然向上的態勢。目前這一觀點已逐步得以驗證，我們堅定認為 4 月是中期投資的配置點。近期部分酒企的一季報表現，已經預示整個白酒板塊 1 季報業績高增長的確定性，板塊底部回升趨勢已經確立。
我們再次重申，白酒的周期尚未結束，我們判斷目前仍處中期行情，18 年估值提升空間有限，但業績仍有高增。我們認為在景氣向上周期，即使不提價，結構升級帶來的毛利提升，規模效應帶來的費用率下降，仍然在發生，18 年雖然無法走出前兩年的急速上漲行情，但預計仍將繼續賺業績增長的錢，穩健收益可期。
2.茅臺春節投放了全年 25%的量，控價能力優秀。以茅臺集團黨委書記、總經理李保芳為首的高管團隊近期調研山東指出，18 年一季度市場總體是平穩的，符合預期，沒有失控。茅臺酒市場終端價總體上是穩定在 1499/瓶的指導價水平，沒有出現大起大落。春節期間廠家向市場投放了全年 25%的量，有效保障了傳統旺季市場需求，沒有出現嚴重的缺貨斷貨現象。茅臺酒的價格平衡了廠家、經銷商和消費者三者的利益，未來將會穩定一個相當時期，不會輕易調整。為了保持茅臺酒價格的穩定，未來廠家將繼續加強監管，對主渠道商更加嚴格要求，并完善市場監督評價體系，加強市場監督。同時，根據既定工作安排和要求經銷商要拿出計劃的 40%，通過茅臺云商進行線上銷售。
3.投資策略：優選估值低，基本面扎實標的。1)優選近期調整充分且估值低、配置性價比凸顯標的。經過近期調整，部分標的已極具性價比。一線白酒估值已回歸 25 倍以內(茅臺 23X、五糧液 20X、老窖 25X);次高端白酒估值回歸 30 倍左右(汾酒 32X、水井坊 33X、舍得酒業 37X ，酒鬼 30X、洋河 20X );地方強勢品牌白酒估值回歸 20 倍左右(口子 20X、古井 18X、伊力特 17X、今世緣 18X)。2)優選基本面扎實，業績突出標的，一季報超預期標的尤佳。
從已公布年報或一季報業績預告看，一線白酒一季報確定無憂，估計一線酒增速普遍在 35%以上，老窖一季報業績預告超預期，業績增速達 50%-60%;次高端白酒渠道跟蹤，動銷良好，一季報業績維持高增速，汾酒一季度業績預告符合預期，業績增速達 50%-60%，預計達上限;酒鬼一季報業績預告增62%-75%，超市場預期;其他次高端白酒預計也將有較好表現，水井坊預計增80%+、舍得增 100%+、洋河增 20%+;地方強勢品牌白酒，利潤增速有望加快，優選古井、口子、今世緣和老白干�？傮w判斷，今年業績在加速的公司包括瀘州老窖、洋河、古井、今世緣、老白干和酒鬼酒，業績保持高增長的是茅臺、五糧液、汾酒、水井和口子窖。
(二)乳制品板塊
伊利股份：再推跨界新品，健康產品結構進一步完善。搜狐等媒體報道伊利近期將推出功能飲料新品“煥醒源”，產品定價為 6 元/罐，目標人群定位為 18-35 歲的主流年輕消費群體。上市初期將會先以伊利渠道優勢進行市場滲透，逐步擴大品牌知名度，這是繼植物蛋白產品“植選”后伊利推出的又一款跨界新品，有望在超千億的功能飲料市場中成為新款爆品。
本周公司股價仍在調整中，我們認為這是市場情緒不穩所致，前期關于公司的謠言影響還未完全散去。我們重申公司將持續受益下線城市需求增長的紅利以及渠道下沉的領先優勢，尤其春節期間動銷良好，預計公司一季度收入利潤將加速增長，公司投資價值持續提升。
(三)啤酒板塊
1.長期來看，產品結構升級仍是行業發展的主題。啤酒行業盈利水平偏低，主要在于噸酒價格不高，通過產品結構升級來提升盈利能力是行業發展的主題。龍頭公司積極進行產品結構升級效果顯著，17 年華潤啤酒中高檔產品銷量占比接近 40%，同比增長 10%+，主流產品出現低個位數下滑;青島啤酒包括“奧古特、鴻運當頭、經典 1903、純生啤酒”在內的高端產品在主品牌中的占比也有提升;重慶啤酒“嘉士伯+樂堡+重慶”品牌的銷量占比提升至 82.1%，同比增長 8.5ppt。
2.短期來看，提價催化行情在持續發酵。年初以來，華潤對旗下勇闖天涯、純生進行了提價，幅度均在雙位數;百威旗下低端產品提價 5%左右，高端提價 10%左右;重慶啤酒對重慶純生、易拉罐產品提價，幅度 5%左右;青島啤酒、燕京啤酒也在區域市場對部分產品進行了不同程度的提價。我們認為在競爭格局逐漸清晰、利潤訴求加強的背景下，在龍頭華潤提價態度堅決的情況下，提價催化行業仍會持續發酵。
(四)調味品板塊
受益于餐飲回暖、消費升級和集中度提升，調味品行業景氣度持續向上。從已公告的 17 年年報和 18 年 Q1 業績預告看，調味品行業基本面整體不錯。我們認為調味品行業的邏輯依舊比較順，中長期將充分受益于消費升級、餐飲回暖和品牌集中度提升，未來無論是產品直接提價還是通過產品結構升級實現間接提價都有空間，我們堅定持續看好調味品板塊�？紤]到受春節延后等因素影響，預計一季度調味品行業龍頭公司將保持較快增長。同時，經過前期調整，調味品部分個股估值已近合理，目前看對應 18 年業績安琪 25X、榨菜 32X，調味品板塊已具備一定配置價值。重點推薦：海天味業、安琪酵母和涪陵榨菜。
