洋河股份：價格回升驗證省內(nèi)治理改善 估值提升在望

投資要點(diǎn)

淡季價格體系回升，二季度動銷勢頭有望改善。今年白酒板塊超額收益顯著，當(dāng)前來看補(bǔ)漲需求最強(qiáng)的當(dāng)屬洋河，年初以來公司漲幅大幅落后其他名酒，主要壓制因素是春節(jié)省內(nèi)動銷一般，拖累一季度增速，我們預(yù)計一季度公司收入增速在10%-15%。根據(jù)近期渠道跟蹤顯示，一季度庫存充分消化后，二季度輕裝上陣，省內(nèi)核心產(chǎn)品價格體系開始回升，動銷趨勢得到改善，南京市場開始回歸增長通道。

預(yù)計二季度省內(nèi)市場亦有望實現(xiàn)正增長，省外市場有望延續(xù)20%增長，整體收入增速有望環(huán)比改善，考慮增值稅下調(diào)增厚利潤影響，利潤端增速有望更快。全年來看，公司銷售口徑規(guī)劃收入增長15%，報表端亦有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

新品對標(biāo)國緣四開，省內(nèi)龍頭地位依舊無法撼動。2018年三季度藍(lán)色經(jīng)典新品提價后，目前來看夢之藍(lán)價格表現(xiàn)相對較好，春節(jié)海天在部分市場未達(dá)到預(yù)期效果，進(jìn)入二季度淡季后藍(lán)色經(jīng)典終端價小幅上行5-10元，渠道盈利逐步向好。

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面對競品的快速發(fā)展，公司也在南京、淮安等核心市場成立團(tuán)隊做出針對性狙擊舉措，同時推出一款新品對標(biāo)國緣四開，定價480元左右，中泰證券認(rèn)為短期的市場競爭氛圍有助于企業(yè)提高危機(jī)意識，競合格局有利于促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和管理體系的優(yōu)化，由于今世緣與洋河體量相差較大，本質(zhì)上洋河在省內(nèi)的龍頭地位仍舊穩(wěn)固，未來市場份額有望繼續(xù)提升。

公司長期競爭優(yōu)勢顯著，繼續(xù)看好省外市場充足發(fā)展?jié)摿ΑＯ噍^于其它優(yōu)秀酒企，洋河周期屬性更弱，底盤扎實。公司具備優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)、完善的產(chǎn)品及渠道體系，長期競爭優(yōu)勢依舊明顯。近年來公司在產(chǎn)品力及品牌力上所做的努力頗多，夢之藍(lán)加速增長體現(xiàn)出消費(fèi)者對其認(rèn)可度正在快速升溫。

中泰證券認(rèn)為品牌勢能起來后的增長動力充足，護(hù)城河會越來越強(qiáng)，省外收入占比已超過50%，中長期成長的天花板充分打開，未來3-5年業(yè)績?nèi)耘f有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，目前對應(yīng)2019年僅19倍，結(jié)合外資持續(xù)流入重構(gòu)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品龍頭估值體系的趨勢，中泰證券建議以中長期視角配置優(yōu)秀企業(yè)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

投資建議：重申“買入”評級。

中泰證券預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為241.22/272.33/312.74億元，同比增長21.10%/12.90%/14.84%;

凈利潤分別為81.05/92.84/107.98億元，同比增長22.30%/14.54%/16.31%，對應(yīng)EPS分別為5.38/6.16/7.17元。

風(fēng)險提示：三公消費(fèi)限制力度加大、省外增速放緩、食品品質(zhì)事故。