燕京啤酒一季報(bào)表現(xiàn)略高于市場(chǎng)預(yù)期

事件

燕京啤酒公布2015 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入31.46 億元，歸母凈利潤(rùn)0.53億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.39 億元，分別同比上升4.22%、5.21%%、27.96%，EPS 0.019 元，略高于市場(chǎng)預(yù)期。

簡(jiǎn)評(píng)

銷量結(jié)束下滑恢復(fù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)好于行業(yè)

一季度銷量121.25 萬千升，增長(zhǎng)1.89%，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)季度的銷量下滑，在行業(yè)產(chǎn)量一季度同比下滑2.18%、公司去年一季度基數(shù)較高的背景下實(shí)屬不易。其中母公司報(bào)表看收入下滑23%，北京地區(qū)表現(xiàn)仍較弱，估計(jì)廣西、西南等市場(chǎng)帶動(dòng)整體收入上漲。

費(fèi)用率穩(wěn)中有降，凈利率平穩(wěn)

噸酒收入同比增長(zhǎng)2.29%，仍受13 年底提價(jià)14 年Q1 未充分反應(yīng)導(dǎo)致及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)。噸酒成本同比上升2.95%，原料端較平穩(wěn)，估計(jì)受人工等其他上漲影響，導(dǎo)致整體毛利率略降0.44個(gè)百分點(diǎn)。銷售及管理費(fèi)用的控制下降826 萬帶動(dòng)整體期間費(fèi)用率下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)。出售所持有的江河創(chuàng)建股票取得投資收益大幅增長(zhǎng)，政府補(bǔ)貼收入、處置非流動(dòng)性損失均大幅減少等非經(jīng)常性損益相抵后，凈利率保持平穩(wěn)。

盈利預(yù)測(cè)及估值：

我們看好公司的價(jià)值重估和國(guó)企改革預(yù)期，并進(jìn)行推薦，公司股價(jià)也穩(wěn)步上漲。公司擁有優(yōu)質(zhì)民族品牌、所在基地市場(chǎng)市占率高等優(yōu)勢(shì)，但存在噸酒價(jià)格偏低、總部人員激勵(lì)不到位、運(yùn)營(yíng)效率偏低等問題，近期或?qū)⒔柚�順義區(qū)國(guó)企改革提速改善體制帶來的問題，增加業(yè)績(jī)彈性。

此外啤酒行業(yè)15 年表現(xiàn)將好于去年，在行業(yè)整合、國(guó)企改革的大背景下，通過比較最新噸酒市值及噸酒收購(gòu)價(jià)格，公司合理市值360～382 億之間。預(yù)測(cè)公司15～16 年EPS 為0.29、0.31 元/股，目標(biāo)價(jià)14 元，持續(xù)推薦!