高端推動(dòng)白酒增雙位數(shù) 競(jìng)爭(zhēng)加劇致費(fèi)用率上升

高端推動(dòng)白酒增雙位數(shù),競(jìng)爭(zhēng)加劇致費(fèi)用率上升。4 月24 日-4 月28 日,食品飲料行業(yè)(-1.5%)跑輸滬深300 指數(shù)(-0.8%)。平安觀測(cè)食品飲料子板塊中,調(diào)味品(0.1%)、白酒(-0.4%)、黃酒(-1.9%)、低估藍(lán)籌(-2.8%)跌幅最小,或表明市場(chǎng)偏好所在。4Q16、1Q17,17 家白酒上市公司營收增15.4%、19.4%,扣茅臺(tái)、五糧液后,15 家公司分別增10.5%、14.1%,與4Q15、1Q16 的17.6%、9.4%接近,維持快速增長(zhǎng)。其中,高檔酒是增長(zhǎng)主推動(dòng)力,如茅臺(tái)4Q16、1Q17 營收增速在17家公司中排第三、第二位,看其他公司,國窖1573、夢(mèng)之藍(lán)、水井坊、舍得增速均大幅領(lǐng)先其他產(chǎn)品,200 元以下產(chǎn)品增速明顯慢一些。受益于高檔產(chǎn)品占比上升,17 家白酒公司4Q16、1Q17 毛利率達(dá)78.1%、74.83%,同比升4.9、2.23Pct。同時(shí),銷售費(fèi)用率持續(xù)上行,4Q16、1Q17 這17 家公司銷售費(fèi)用率合計(jì)達(dá)17.3%、11.4%,同比升1.9、1.36Pct,企業(yè)在加大費(fèi)用投放,代表性企業(yè)如水井坊、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)均顯著加大費(fèi)用投放力度,這或意味著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在加劇。綜合,17家白酒公司4Q16、1Q17 歸母凈利同比增11.5%、22.3%,扣茅臺(tái)、五糧液后15 家公司增速為30.7%、18.7%,慢于4Q15、1Q16 的426.6%、15.2%。總的來看,受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和行業(yè)集中度提升,扣除茅臺(tái)、五糧液后,15 家白酒上市公司17 年?duì)I收有望增約10%,利潤增速或可達(dá)10%-20%。但必須提醒,多方因素推動(dòng),貴州茅臺(tái)17 年或是特例,我們預(yù)計(jì)其全年?duì)I收、歸母凈利同比能增25.5%、39%,甚至可能再超預(yù)期。

最新投資組合:老白干酒(21.05%)、三全食品(20.37%)、貴州茅臺(tái)(17.81%)、伊利股份(15.50%)、百潤股份(14.29%)、大北農(nóng)(10.10%)。老白干繼續(xù)停牌,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化成效明顯,1Q17 高端酒增速21%,并購豐聯(lián)酒業(yè)代表收購戰(zhàn)略正式起航,深耕河北+省外布局有望推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng),利潤率也可能加速釋放,中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性值得期待。三全股價(jià)企穩(wěn),規(guī)模效應(yīng)&產(chǎn)品升級(jí)正推動(dòng)利潤率提升,未來業(yè)務(wù)擴(kuò)展?jié)摿�巨�?值得期待。茅臺(tái)1Q17 業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)告,營收增速超35%和預(yù)收款再創(chuàng)新高,確認(rèn)17 年?duì)I收將加速增長(zhǎng),業(yè)績(jī)超預(yù)期有望推動(dòng)股價(jià)繼續(xù)上漲。伊利1Q17 業(yè)績(jī)較好,明星產(chǎn)品繼續(xù)高增長(zhǎng),龍頭優(yōu)勢(shì)鞏固,或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩?fù)苿?dòng)費(fèi)用率下降,全年盈利能力有望持續(xù)改善。百潤低位企穩(wěn),業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)并無疑慮、上市公司回購大股東股票注銷催化因素近在眼前,且低酒精度飲料成長(zhǎng)空間和百潤領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)仍值得看好。大北農(nóng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛已過,1Q17 年高端豬料增20%以上,種子、疫苗等業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇,費(fèi)用率加速下行并將持續(xù),17 年預(yù)測(cè)PE 僅約20X。

本周熱點(diǎn)新聞點(diǎn)評(píng):1)4 月25 日,茅臺(tái)營銷公司下發(fā)兩道處理文件,針對(duì)16 家貴州違約經(jīng)銷商以及66 家全國范圍內(nèi)違約經(jīng)銷商進(jìn)行通報(bào)并追求責(zé)任,此舉體現(xiàn)公司強(qiáng)力控價(jià)的決心,疊加近期供應(yīng)增量,終端價(jià)有望穩(wěn)定。2)4 月27 日,黃鶴樓酒業(yè)舉行媒體座談會(huì),古井與黃鶴樓提出“四雙戰(zhàn)略”:雙名酒矩陣、雙品牌驅(qū)動(dòng)、雙市場(chǎng)共振、雙百億目標(biāo)。3)4 月28 日,湯臣倍健宣布對(duì)廣州佰健(負(fù)責(zé)連鎖營養(yǎng)中心)進(jìn)行減資,減資金額為該項(xiàng)目剩余未使用的募集資金余額5526 萬元。4)酒業(yè)家消息,習(xí)酒產(chǎn)品窖藏系列將在近期提價(jià),提價(jià)幅度為10%,窖藏價(jià)格順勢(shì)突破,有望搶占次高端品牌位置。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致消費(fèi)增速低于預(yù)期,重大食品安全事件。