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            口子窖:Q1壓力充分釋放 后續有望逐季改善

            2020-05-06 08:30  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

            公司19年報符合預期,Q4新品發貨加快推動增速環比提升,繼續維持較高分紅率。受疫情影響,公司20Q1收入業績下滑較多(分別-43%/-55%),主要系公司不向渠道壓貨,節前發貨時間短,節后發貨凍結,基本沒有回款所致。公司今年收入計劃與去年持平,管理層穩健務實,疫情下目標調低、理性應對,公司渠道庫存較低,后續預計恢復也相對較快,Q1壓力充分釋放,預計后續將逐季改善。公司19Q3以來營銷調整,轉向市場競爭,期待公司能在高端產品卡位及品牌營銷上更進一步,更快提升份額?紤]疫情影響及公司調整,下調20-21年EPS 為2.39、2.78(前次3.33、3.70),給予21年18倍PE,一年目標價50元,維持“強烈推薦-A”評級。

            報告正文

            19年報符合預期,Q4新品發貨加快推動增速環比提升,繼續維持高分紅。公司19年營收46.72億,同比+9.44%,歸母凈利潤17.2億,同比+12.24%,其中19Q4單季營收12.06億,同比+13.64%,歸母凈利潤4.25億,同比+8.53%,Q4新品發貨進度加快,環比Q3增速提升明顯。19年毛利率74.97%,同比+0.6pct,主要系產品結構升級所致,口子10年及以上保持較高增速。19年銷售費用率8.47%,同比+0.59pct,主要系公司三季度以來營銷調整、加大市場投入所致,管理費用率(含研發)4.81%,同比+0.48pct,稅金及附加比率15.2%,同比-0.72pct,凈利率同比提升0.92pct至36.82%。19年末預收款8億,同比-12.77%,銷售回款47.03億,同比+8.5%,經營凈現金流13億元,同比+15.84%,現金流表現良好。公司擬每10股派發現金紅利15元,分紅率52.32%,維持較高分紅水平。

            20Q1收入業績下滑-43%/-55%,受疫情影響較大,費用率大幅上升致凈利率下降。公司20Q1營收7.77億元,同比-42.92%,歸母凈利潤2.43億元,同比-55.36%,受疫情影響下滑較多,低于市場預期,主要系公司節前發貨時間僅有20天左右,節后受疫情影響發貨凍結,去年同期節后補貨較多,公司報表不做調節,反映真實情況,好在公司不壓渠道,庫存較低,后面恢復起來也會相對較快。公司20Q1毛利率77.5%,同比-0.33%,推測系返利折扣力度加大所致,銷售費用率16.53%,同比+7.52%,主要系公司Q1加大市場費用投入,增加對經銷商的資源支持等,管理費用率(含研發)6.01%,同比+2.52pct,稅金及附加比率14.91%,同比+0.73pct,凈利率下滑8.72pct至31.28%。

            20年調低目標、理性應對,春節政策延長,變相加大促銷力度。公司今年收入計劃與去年持平,管理層穩健務實,疫情下目標調低、理性應對,預計Q2疫情仍有影響,下半年將環比改善。節后受疫情影響,公司將針對煙酒店的春節銷售政策延長到了6月,在6月之前,終端進貨都可以享受春節銷售政策,變相加大促銷力度,隨著安徽省內消費逐步復蘇,疊加公司政策力度加大,預計口子動銷將邊際好轉。公司從去年三季度以來營銷調整,加大市場投入,當前雖受疫情沖擊,但公司主動調整仍在進行中,后面有望逐步改善。

            投資建議:Q1 壓力充分釋放,后續有望逐季改善,維持“強烈推薦-A”評級。公司Q1 下滑較多,主要系公司不向渠道壓貨,節前發貨時間短,節后受疫情影響發貨凍結,基本沒有回款所致,壓力在一季度得到充分釋放。公司渠道庫存較低,后續恢復也相對較快,預計后續將逐季改善。19 年三季度以來公司營銷調整,轉向市場競爭,加大費用投入,期待公司能夠在高端產品卡位及品牌營銷投入上更進一步,更快提升市場份額。考慮疫情影響及公司調整,下調20-21 年EPS 為2.39、2.78(前次3.33、3.70),給予21 年18 倍PE,一年目標價50 元,維持“強烈推薦-A”評級。

            風險提示:需求回落、省內競品加大投入、省外拓展不及預期。

              關鍵詞:口子窖 一季報 白酒股  來源:招商食品飲料  楊勇勝 李澤明
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