中國白酒股這三大特點依然芳香醉人

中國白酒股價近來遭遇滑鐵盧，但下跌或是抄底良機。無論是從利潤率、估值還是現(xiàn)金流來看，貴州茅臺(600519,股吧)、五糧液(000858,股吧)等仍然酒香四溢，吸引力未減分毫。

以利潤率而言，中國的白酒股在全球飲料股中名列前茅。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，貴州茅臺(600519,股吧)、洋河股份(002304,股吧)及五糧液的EBITDA利潤率皆在四成以上，全球飲料股的均值只有19%。而在全球市值前20大的飲料股中，中國白酒股占有9席，其中貴州茅臺、五糧液等7支的預(yù)測市盈率均在23倍以下，低于20大飲料股的平均水平，而國際烈酒商如人頭馬君度集團、百富門的估值超過30倍。

“中國高端白酒廠商的利潤率很高，” 國際烈酒商每股收益的展望為15%左右，但茅臺和五糧液是20-30%，Bernstein駐香港的分析師Euan McLeish稱，“所以從基本面來看，白酒應(yīng)該估值更高，但它們卻更便宜。”

中國的主要白酒廠商無一在香港或境外地區(qū)上市。隨著MSCI即將納入A股，白酒股的稀缺性受到國際投資者的垂青。今年以來，部分白酒股自高點回調(diào)達兩成，對境內(nèi)外資金來說是個抄底的機會。招商證券(600999,股吧)表示，4月份陸股通凈流入創(chuàng)下2014年滬港通開通以來的歷史次高，凈買入規(guī)模最大的個股包括貴州茅臺、五糧液等前期調(diào)整的大盤藍籌。

內(nèi)地業(yè)績拔尖的基金經(jīng)理也看好白酒股。易方達消費行業(yè)股票基金經(jīng)理蕭楠在一季度逢低增持了一些白酒股，他說欣賞酒企“坐地收錢”的業(yè)務(wù)模式，“無論是國內(nèi)市場還是國外市場，都很難找到類似的行業(yè)。”該基金約三分之一布局白酒股，過去三年的表現(xiàn)超越98%同行。

超強現(xiàn)金流

白酒公司的估值不僅低于國際烈酒商，也低于本土啤酒廠商。盡管中國啤酒銷量下滑、面臨外來品牌的激烈競爭，在香港上市的華潤啤酒預(yù)測市盈率卻達37倍，青島啤酒H股也有28倍，明顯高于白酒股的估值水平。

從現(xiàn)金流來看，五糧液、洋河股份等白酒股過去五年自由現(xiàn)金流的增速平均超過一倍，增幅遠超青島啤酒和華潤;其中，貴州茅臺擬派發(fā)近每股11元的現(xiàn)金紅利，在已公布2017年業(yè)績的A股中繼續(xù)保持“派現(xiàn)王”的地位。易方達的蕭楠便稱，自由現(xiàn)金流是他非常看重的指標，因為“分股利的能力很重要”。

不過亦有分析師提到白酒面臨的價格限制問題;貴州茅臺上月底公布一季度凈利潤85.1億元，同比上漲39%，五糧液一季度凈利潤也增長38%。平安證券稱，一季度中國白酒股營收、凈利增速分別位于其30-50%、40-60%預(yù)期的下限，應(yīng)是由于當季酒價漲幅低于預(yù)期。

據(jù)媒體報道，今年1月份發(fā)改委召開白酒業(yè)價格法規(guī)告誡會，維護市場秩序。此后，茅臺開始控價。興業(yè)證券(601377,股吧)報告稱，一季度經(jīng)銷商將茅臺酒從1，600-1，700元降至1，500元，仍較去年的1，299元為高。群益證券分析師顧向君認為，政策上的價格限制，將是白酒股前景的不確定因素之一。

根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，貴州茅臺有28個買進評級，沒有賣出評級。即使超越英國的威士忌巨頭帝亞吉歐成為全球最大的酒廠，茅臺目前的股價仍低于12個月目標價約25%。