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            迎駕貢酒 :洞藏保持高增 盈利能力持續(xù)提升

            2019-05-08 10:41  中國酒業(yè)新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

            公司披露年報一季報,高端洞藏系列保持高增,產品結構持續(xù)優(yōu)化,19Q1業(yè)績略超市場預期,凈利率創(chuàng)歷史新高,開局良好,為全年穩(wěn)增奠定基礎。展望全年,省內“升級+集中”趨勢不改,公司作為省內知名白酒品牌且提前卡位中高端,將持續(xù)受益,但產品升級空間及增速短期仍弱于古井口子。期待公司加大品牌投入,持續(xù)培育消費者,進一步提升市場份額。給予19-20年EPS 1.05和1.11,考慮到省內競品更為強勢,公司估值進一步提升空間有限,給予19年18倍,目標價19元,首次覆蓋暫給予“審慎推薦-A”評級。

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            18年報符合預期,回款及現金流指標健康,繼續(xù)維持高分紅。公司18年營收34.89億,同比+11.17%,歸母凈利潤7.79億,同比+16.81%。Q4單季營收10.52億,同比+10.23%,歸母凈利潤2.81億,同比+17.47%。公司18年毛利率60.92%,同比+0.28pct,主要系產品結構升級所致,草根調研反饋,18年高端洞藏系列繼續(xù)延續(xù)高增長,占比達15%以上,金星銀星占比在35-40%,其中金星增速較快,產品結構持續(xù)升級。18年銷售費用率下降-0.03pct,主要系營收高增帶來費用率攤薄,其中廣告宣傳費增長8.8%,公司品牌宣傳投入加大,管理費用率(含研發(fā))5.1%,同比+0.12pct,主要系加大生態(tài)白酒研發(fā)項目所致。18年末預收款4.83億,同比+1%,現金回款39.05億,同比+15.3%,經營凈現金流8.92億,同比+31.1%,回款及現金流指標健康。公司擬每10股派現7元(含稅),分紅率71.92%,繼續(xù)維持高分紅。

            19Q1業(yè)績略超市場預期,結構升級推升毛利率,稅金率下降推動凈利率創(chuàng)歷史新高。公司19Q1營收11.6億,同比+2.7%,歸母凈利潤3.53億元,同比+9.02%,業(yè)績略超市場預期。19Q1毛利率67.2%,同比+1.79pct,主要系產品結構升級所致,19Q1中高端白酒收入同比+7.4%、普通白酒收入同比-6.5%。19Q1銷售費用率增長0.36%,主要系加大市場投入所致,管理費用率(含研發(fā))同比增長0.4%,稅金及附加比率下降-1.75%,毛利率提升疊加稅金率下降,推升凈利率提升1.8pct至30.5%,創(chuàng)歷史新高。19Q1預收款2.87億,同比-5.63%,環(huán)比下降1.96億,主要系四季度預收款一季度發(fā)貨確認所致。19Q1現金回款10.15億,同比-2.22%,經營凈現金流-1.67億,較去年同期下降1.69億,主要系本期政府補助收入減少所致。

            省內大本營持續(xù)深耕,省外專注經營江蘇、上海等核心市場。分區(qū)域看,18年省內收入同比+10.1%,占比60.6%,省外收入同比+12.6%,占比39.4%。公司省內大本營持續(xù)深耕,高端洞藏系列也主要在省內推廣,省內仍是收入利潤的主要來源;省外公司重點聚焦江蘇、上海等周邊市場,江蘇和上海是安徽勞動人口流出的主要地區(qū),公司從98年開始布局,培養(yǎng)了一批具有傳承性的忠實消費群體,產品主要以中低端為主,近年來也在逐步加大高端洞藏系列的布局。截止18年末,公司省內外經銷商分別增加79/102家,主要是洞藏系列的經銷商,公司洞藏布局力度明顯加大,未來成效有望逐步顯現。

            期待公司繼續(xù)加大品牌投入,抓住省內消費升級機遇,進一步提升市占率。安徽白酒持續(xù)向200元以上價格帶升級,受益于此,公司近年來洞藏系列增速較快,產品結構升級也較為明顯。但與古井、口子窖相比,迎駕的品牌力相對較弱,在百元以上價格帶的市場份額也較低。在省內消費加速向品牌企業(yè)集中的背景下,期待公司能夠繼續(xù)加大品牌和渠道投入,進一步提升洞藏系列的品牌力,同時持續(xù)培育消費者,引領資源向核心消費者、核心終端集中,進一步提升市占率。

            業(yè)績穩(wěn)健增長,升級空間及增速短期仍弱于古井口子,首次覆蓋暫給予“審慎推薦-A”評級。安徽省內“升級+集中”趨勢不改,公司作為省內知名白酒品牌且提前卡位中高端,將持續(xù)受益,但產品升級空間及增速短期仍弱于古井口子。期待公司加大品牌投入,持續(xù)培育消費者,進一步提升市場份額。給予19-20年EPS 1.05和1.11,考慮到省內競品更為強勢,公司估值進一步提升空間有限,給予19年18倍,目標價19元,首次覆蓋暫給予“審慎推薦-A”評級。

            風險提示:需求回落、省內競爭加劇、省外拓展不及預期。

              關鍵詞:白酒股 白酒板塊 迎駕貢酒  來源:招商食品飲料  楊勇勝 李澤明
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