事件：公司發布2018年年報及2019年一季報。2018年營收241.60億元，同比增長21.30%;歸母凈利潤81.15億元，同比增長22.45%;EPS為5.39元，加權平均ROE為25.95%。2019Q1營收、歸母凈利潤為108.90億元、40.21億元，分別同比增長14.18%、15.70%。
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18年業績符合預期，省外加速全國化可期。公司2018年Q1-Q4營收分別為95.38、50.05、64.23、31.94億元，分別同比增長25.68%、26.97%、20.11%、5.08%。2018Q4收入增速放緩，主要有三點原因：1)中秋錯峰帶來一定影響;2)四季度公司主動控貨梳理產品價格;3)受宏觀經濟影響省內需求四季度有所減弱。分產品看，公司全年夢之藍增速在50%以上，天之藍小兩位數增長，海之藍大個位數增長，夢之藍在在藍色經典中的收入占比提升到1/3以上，整體產品結構的提升依然較為顯著。分區域看，省內、省外收入分別增長13.52%、25.28%，省外收入占比提升至49%，公司全國化戰略更近一步。2019Q1我們預計省內小個位數增長，主要系省內競爭加劇所致;省外重點市場如山東、江西、河南等表現較好，預計省外整體增速在20%以上，2019年省外收入占比有望突破50%。
19Q1費用率基本持平，利潤率持續小幅提升。2018年公司稅金率為15.60%。費用方面，銷售、管理、財務費用率分別為10.60%(-1.39pct)、7.16%(-0.53pct)、-0.27%(+0.1pct)，費用投放精準度提高，費用的使用效率提升。2018年歸母凈利率提高0.32pct至33.59%。2019Q1稅金率下降1.96pct，主要系實際發貨量低于報表確定量所致，銷售、管理費用率較去年同期基本持平，歸母凈利率繼續小幅提高0.48pct。現金流方面，2019Q1預收款自然回落25億元至19.74億元，受此影響經營性現金流入同比下降6.29%。
盈利預測與評級：預計2019-2021年EPS為6.30元/7.30元/8.26元，對應PE為19X/16X/15X。我們看好公司的中長期發展潛力，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：全國化進度低于預期，宏觀經濟增速放緩。
