本周行業觀點：白酒方面，2019年一季報業績整體亮眼，業績超市場預期。白酒在2018年下半年，因市場對宏觀經濟下滑，尤其是中美貿易大戰等負面影響，對白酒業績增長極度悲觀，個股普遍出現大幅下跌，很多個股如古井貢酒(000596)、口子窖(603589)、山西汾酒(600809)、水井坊跌幅都達50%以上。但從2019年一季報來看，大部分白酒上市公司都保持了較好的業績增長，剔除“ST皇臺”后的17家上市公司中，收入增長20%(四舍五入)以上的有11家，其中收入40%以上增長的有老白干酒(600559)和古井貢酒，利潤增長20%(四舍五入)以上的有13家，其中老白干酒和水井坊增長40%以上。白酒一季報出現較好的增長，這一方面我們認為白酒作為食品飲料類標的，雖然是可選消費品，但受宏觀經濟影響并沒有市場預期的那么大，況且國家在宏觀經濟方面通過增加基建和減稅措施，延緩經濟下行趨勢。另一方面，白酒作為沒有保質期的消費品，上市公司為了保證業績增長，短期內可以通過招商等行為完成，因此基數較小的白酒品牌公司，短期內保持較好的業績增長更容易實現。從中長期來看，隨著茅臺(600519)一批價的滯漲，尤其是茅臺直營渠道的完善和每年增量投放市場，茅臺一批價上行壓力加大，白酒行業未來幾年業績增長將更多依靠量的增長，提價帶來的業績貢獻將會逐漸縮小。
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在大眾品中，我們更看好業務創新變化的上市公司，其成長性有望超越行業平均水平，相對更具投資價值。如產業鏈一體化帶來成本降低和營銷管理升級突破的克明面業(002661)，旗下的掛面、方便面、鮮濕面未來都有望獲得較好的發展。由于產業鏈一體化成本降低，提升了中高端面條的毛利率水平，同時也給中低端產品帶來盈利空間，使中低端產品在公司戰略上得以巨大發展，帶來規模效益。克明面業一季度由于新品投放較多，搭贈力度較大，市場投入費用較高，利潤未達預期，但公司整個戰略和邏輯未變，繼續堅定看好。此外，另一食品類企業煌上煌(002695)新任董事長上臺后，在管理變革和營銷激進方面都做了大膽創新突破。在激勵方面，高管年薪由過去的30-40萬提高到100萬及以上，還對高管進行較大幅度的股權激勵。開店方面，從2018年開始，要求每年增加1000多家門店，走“香辣”的產品差異化路線和商超為重點的渠道差異化路線。尤其是從去年四季度開始，原料鴨副產品價格下跌對提升公司毛利率有較大的幫助。二季度開始增值稅銷項稅率由過去的16%調低到13%，增值稅進項稅率由過去的10%調低到9%。銷項進項稅率差由過去的6個點降低到4個點，約可提高公司2個點毛利率。公司在一季報中對中報業績預告超市場預期(同比增長20%-60%)。我們看好煌上煌近幾年管理變革和營銷激進有望帶來較高的業績增長。
從估值來看，貴州茅臺(600519)和順鑫農業(000860)估值相對合理，克明面業和煌上煌估值相對較低，給予重點推薦。結合行業基本面和估值水平，維持行業“推薦”評級上周市場回顧：食品飲料板塊指下跌0.23%，跑贏上證綜指3.53個百分點，跑贏滬深300指數2.40個百分點，板塊日均成交額269.64億元。食品飲料板塊市盈率(TTM)為32.74，同期上證綜指和滬深300市盈率分別為13.72和12.57。
