沱牌舍得：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期 增持評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)：

公司概況：品牌歷史悠久，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著：沱牌舍得(20.66,-0.270,-1.29%)是“中國(guó)名酒”企業(yè)和“川酒六朵金花”之一，擁有“沱牌”和“舍得”兩項(xiàng)“中國(guó)馳名商標(biāo)”，主要產(chǎn)品有醬香型產(chǎn)品天子呼、吞之乎等，濃香型產(chǎn)品舍得系列酒、沱牌天曲系列酒、陶醉系列酒、沱牌特曲系列酒和沱牌大曲系列酒等品種。公司16Q1年實(shí)現(xiàn)收入4.2億元，同比+35%;歸母凈利潤(rùn)1218萬元，同比+177%，業(yè)績(jī)大幅上升的主因是公司加大營(yíng)銷改革拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)較為顯著，中高端酒占比逐步提升。

投資看點(diǎn)：業(yè)績(jī)逐步恢復(fù)，天洋入主有望加速公司改革。一、白酒行業(yè)需求穩(wěn)定、價(jià)格體系逐步理順，渠道庫(kù)存清理基本完畢：白酒行業(yè)經(jīng)過四年左右的調(diào)整，迎來復(fù)蘇：1、政務(wù)消費(fèi)出清，大眾需求接力;目前終端需求已是大眾消費(fèi)的真實(shí)反映，行業(yè)需求端見底回升;2、高端酒通過控量保價(jià)，出廠價(jià)和終端價(jià)均見底回升;自2014年底以來，多家龍頭企業(yè)核心產(chǎn)品的線上終端價(jià)格基本保持穩(wěn)定，同時(shí)消費(fèi)者也認(rèn)同目前的價(jià)格體系;另外，經(jīng)過此輪調(diào)整之后，各個(gè)廠家對(duì)于渠道庫(kù)存管理更加趨嚴(yán)，終端掌控能力加強(qiáng)，對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格體系的穩(wěn)定起到較好的保障作用。3、渠道庫(kù)存清理基本完畢：首先渠道庫(kù)存下降主因是白酒價(jià)格短期內(nèi)難見大幅上漲，渠道和終端均不再屯貨;同時(shí)，通過上市白酒公司收入和預(yù)收賬款大幅增加、經(jīng)銷商和終端調(diào)研顯示渠道庫(kù)存基本清理完畢。二、營(yíng)銷改革拉開序幕，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期：今年2月份天洋集團(tuán)執(zhí)行董事劉力出任公司營(yíng)銷公司總經(jīng)理，從聚焦市場(chǎng)、人力、費(fèi)用、產(chǎn)品等方面進(jìn)行改革，集中優(yōu)勢(shì)資源(3025.22,8.740,0.29%)做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域，聚焦產(chǎn)品和大單品;做強(qiáng)核心城市，打造樣板市場(chǎng)、渠道下沉、開拓市場(chǎng);加強(qiáng)渠道和經(jīng)銷商管理;改革員工激勵(lì)與考核方式，激發(fā)員工的積極性。在營(yíng)銷改革的拉動(dòng)下，公司一季度業(yè)績(jī)大幅回升，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。三、天洋高價(jià)入主，內(nèi)生外延雙管齊下：5月8日晚，公司公告股東變更已經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委審核通過;同時(shí)天洋集團(tuán)管理層已開始入駐公司，預(yù)計(jì)公司未來將在銷售、管理、品牌影響力和上下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化等方面得到大幅改進(jìn)。此外，天洋總資產(chǎn)為87億元，凈資產(chǎn)為27億元，綜合實(shí)力雄厚，未來存在向沱牌注資的可能性。

估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.11元、0.26元、0.48元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為183倍、77倍、42倍，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)開拓未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。