17年氣勢如虹，18年值得期待。17年公司營收、凈利潤大幅增長分別達到70%以上及50%左右，超越歷史最好水平。分產品看，典藏大師版由于16年較低的基數(shù)，17年銷量達16年的3.5倍，井臺和臻釀8號分別同比增60%、80%。17年公司三大核心單品銷售收入增速遠高于行業(yè)平均水平，規(guī)模效應帶來毛利率有所上升。18年第一季度公司營收及利潤繼續(xù)大踏步增長，分別達7.48億元及1.55億元，同比分別增87.73%及68.01%。排除春節(jié)較晚對入表業(yè)績的推高，18年一季度營收增長動力仍然在60%到70%之間，可謂表現(xiàn)優(yōu)異。分產品，核心品井臺和臻釀八號銷售分別增長70%及100%。
品牌建設、渠道擴張、分銷模式轉型三管齊下，公司發(fā)展步入快車道。公司17年及18年一季度的亮眼業(yè)績，主要得益于公司在品牌、渠道和分銷模式三個方面的明晰戰(zhàn)略。品牌建設上，一方面，公司接連推出水井坊典藏大師版及水井坊菁翠，以直接推出高端及超高端產品的方式彰顯公司中高端酒類品牌的定位。另一方面，公司通過不斷創(chuàng)新品鑒會項目，以獨家官方白酒身份亮相2017《財富》全球論壇，冠名央視節(jié)目《國家寶藏》等方法擴大品牌影響力。渠道上，公司的門店數(shù)量從16年的大概6、7千家，擴張到17年的2萬多家，持續(xù)的渠道擴張為公司的營收規(guī)模擴大提供了強大驅動力。分銷模式上，公司17年繼續(xù)穩(wěn)步推進由原有的扁平化分銷模式向新型總代模式轉變，新模式下所有前臺銷售工作由水井坊業(yè)務人員自己負責，新總代僅負責后臺工作。由于新分銷模式的推進，17年直接與公司發(fā)生持續(xù)供銷關系的經銷商數(shù)量凈減少29個，公司對銷售終端的掌控力得到進一步加強。
產品結構持上移疊加規(guī)模擴大，18年業(yè)績值得期待。公司在17年已經明確了未來以發(fā)展毛利高的中高端以上產品為主的產品戰(zhàn)略，主攻300元以上市場。17年次高端酒臻釀八號同比增80%，高端酒井臺和典藏大師分別增60%及350%，三大核心單品在2017年占比有所提升，達90%以上。分地區(qū)看，17年公司在各地區(qū)銷售規(guī)模持續(xù)擴大，10大核心市場均高兩位數(shù)增長，22個省收入超越歷史巔峰。產品的整體上移疊加銷售規(guī)模的持續(xù)擴大，18年公司業(yè)績大概率迎來進一步的高增長。
風險因素：白酒行業(yè)景氣度下滑，高端酒銷售不及預期，食品安全風險。
我們預計公司2018-2020年EPS分別為1.34元、1.95元和2.76元，對應的動態(tài)市盈率分別為29.81倍、20.53倍和14.51倍，考慮到公司良好的上升勢頭，18年給予42倍動態(tài)市盈率的目標價，對應56.28元，給予買入評級。
