瀘州老窖：改革顯現(xiàn)成效 進一步復蘇在望

我們參加了瀘州老窖于5月21日召開的投資者會議。會后我們對管理層實施改革舉措之后公司穩(wěn)步復蘇的信心增強。會議再次證實公司業(yè)績已于2014年四季度走出谷底，且2015年二季度之后復蘇可能會更加明顯。會議要點如下：

分析

(1)改革：管理層已經(jīng)采取了多項改革措施，包括調(diào)整價格、重組銷售渠道、組建品牌運營公司，對銷售渠道去庫存等。管理層認為一季度這些措施已經(jīng)初見成效，且自二季度起將取得進一步效果。

(2)高端產(chǎn)品：在渠道去庫存后，2015年一季度國窖1573銷量大幅反彈至400噸以上(2014年全年為800噸)。由20多個大中經(jīng)銷商共同擁有的國窖1573運營公司的成立也幫助了銷售的復蘇。盡管目前批發(fā)價(人民幣560元)仍然低于名義出廠價(620元)，但瀘州老窖提供的補貼能夠覆蓋經(jīng)銷商的虧損，因此年初至今的銷售保持穩(wěn)定。

(3)中端產(chǎn)品：在渠道去庫存后，特曲和窖齡(30年)兩大戰(zhàn)略性品牌的銷售已經(jīng)觸底反彈，今年市場價已經(jīng)回升至160-170元。專為這兩個品牌設立的獨立運營公司也已成立。

(4)低端產(chǎn)品：管理層以低端產(chǎn)品作為培育新顧客的一種方式，
但繼前幾年的大舉擴張之后，公司也淘汰了一些表現(xiàn)較差的低端品牌。目前低端產(chǎn)品的銷售已企穩(wěn)，且我們預計利潤率將得益于消費的穩(wěn)步升級和銷售均價的提高而逐步改善。

潛在影響

我們的盈利預測、評級和目標價格保持不變。