五糧液將有望提升估值修復(fù)空間預(yù)期 “推薦”評(píng)級(jí)

核心觀點(diǎn)：

1、事件。

五糧液公司領(lǐng)導(dǎo)在股東大會(huì)上對(duì)2014年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了回顧，同時(shí)對(duì)2015年經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)進(jìn)行了梳理。

2、我們的分析與判斷。

(一)渠道重塑面向市場(chǎng)化，品牌梳理后期待放量。

公司提出在量?jī)r(jià)上一方面要實(shí)現(xiàn)較好的市場(chǎng)占有率，同時(shí)要卡位到五糧液的品牌地位，做到兩者兼顧。市場(chǎng)占有率需要市場(chǎng)化的渠道作保障，新的直分銷體系建設(shè)傾向扁平化，直面終端及團(tuán)購(gòu)單位。整體方向是在行業(yè)調(diào)整期對(duì)傳統(tǒng)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的梳理和強(qiáng)化，以期在此過(guò)程中實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的真正市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。在品牌梳理方面，公司將圍繞“1+5+N”打造全產(chǎn)品線。目的是突出重點(diǎn)品牌，集中人力物力財(cái)力重點(diǎn)打造，要不斷扶優(yōu)，逐步淘汰弱小品牌進(jìn)而支援重點(diǎn)品牌。公司的規(guī)劃是要做500至1000元的全價(jià)格鏈產(chǎn)品，價(jià)格鏈目前正在梳理，一旦梳理清楚很快就能兌現(xiàn)。今年短期可能調(diào)整，會(huì)有一個(gè)適應(yīng)過(guò)程，預(yù)計(jì)三季度開(kāi)始趨勢(shì)性向好。我們認(rèn)為，這符合我們對(duì)公司業(yè)績(jī)見(jiàn)底的判斷，本年度內(nèi)大概率可以看到業(yè)績(jī)向好的跡象，請(qǐng)投資者密切關(guān)注公司業(yè)績(jī)積極向好的信號(hào)，及時(shí)布局。

(二)積極參與“互聯(lián)網(wǎng)+”國(guó)家戰(zhàn)略。

就利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)展自身業(yè)務(wù)方面，公司表示會(huì)提供一個(gè)方案給公司董事會(huì)，形成酒類行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)綜合管理平臺(tái)，真正將互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)企業(yè)內(nèi)部的信息流、物流、資金流以及渠道、消費(fèi)者信心結(jié)合起來(lái)，最終建立起基于消費(fèi)者大數(shù)據(jù)的綜合性平臺(tái)，方案會(huì)盡快提交給公司董事會(huì)，形成公司戰(zhàn)略。從與公司的溝通中我們認(rèn)為，公司的觸網(wǎng)偏向于與現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)電商品牌進(jìn)行深度合作的模式。作為傳統(tǒng)的白酒企業(yè)并不具備互聯(lián)網(wǎng)公司的基因，同時(shí)也不具備互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)的人才儲(chǔ)備，與既有平臺(tái)的合作或許是一種最為穩(wěn)妥的方式。公司提出構(gòu)建白酒大數(shù)據(jù)平臺(tái)方面的想法，在業(yè)內(nèi)也具有一定的前瞻性，顯示出了行業(yè)龍頭的遠(yuǎn)見(jiàn)。

(三)二級(jí)或三級(jí)子公司有望走在國(guó)企改革前列。

國(guó)企改革是白酒企業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)大方向，但是五糧液的管理層級(jí)比較復(fù)雜，其中集團(tuán)公司的領(lǐng)導(dǎo)歸省委、省政府以及省國(guó)資委管理;股份公司的總書(shū)記及各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)歸市委、市政府以及市國(guó)資委管理。面對(duì)中央提出的要求，公司現(xiàn)正在積極消化。集團(tuán)、股份公司層面的國(guó)企改革方案正在溝通中，目前尚無(wú)明確進(jìn)展，預(yù)計(jì)三級(jí)或者二級(jí)子公司可能會(huì)先走一步，會(huì)包括混合所有制和員工持股等。

3、投資建議。

我們認(rèn)為，在新一輪板塊輪動(dòng)大背景下，五糧液將有望提升估值修復(fù)空間預(yù)期;未來(lái)國(guó)企改革和深港通亦將成催化劑。現(xiàn)在仍是戰(zhàn)略配臵期，給予公司2015/16年EPS 為1.73/1.94元，對(duì)應(yīng)PE 為16/14倍。維持五糧液為白酒行業(yè)首推品種和繼12月5日正式開(kāi)始從基本面角度力推全線白酒的觀點(diǎn)，“推薦”評(píng)級(jí)。