競(jìng)爭(zhēng)趨緩 啤酒行業(yè)進(jìn)入盈利提速期

龍頭領(lǐng)先于行業(yè)恢復(fù)，更加關(guān)注盈利能力的提升。截至2017年年底，全國(guó)國(guó)內(nèi)啤酒產(chǎn)量同比-2.3%，但華潤(rùn)/青島的銷(xiāo)量分別同比+0.9%/+0.6%，龍頭企業(yè)相較行業(yè)的率先復(fù)蘇，而同期整體行業(yè)產(chǎn)量同比下滑，可見(jiàn)地方小企業(yè)生存空間進(jìn)一步受到擠壓，市場(chǎng)份額向龍頭進(jìn)一步聚攏。龍頭企業(yè)在熬過(guò)行業(yè)冰凍期后，CR5的整體優(yōu)勢(shì)更為明顯，在“大魚(yú)吃小魚(yú)”時(shí)代已過(guò)去，而小魚(yú)越來(lái)越少的情況下，怎樣改善自身盈利能力成為各大巨頭發(fā)展的主題。

提價(jià)：直接提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)路徑依然暢通。此次巨頭集體提價(jià)主要源于成本推動(dòng)。啤酒成本中包裝物成本占50%左右，受環(huán)保政策影響主要包裝物漲幅較大;同時(shí)交通部超載新規(guī)也對(duì)費(fèi)用端形成一定壓力。成本和費(fèi)用端壓力對(duì)各大廠商低端非盈利產(chǎn)品的擠壓較重。除了成本端壓力外，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定是提價(jià)基礎(chǔ)，在整體區(qū)域、價(jià)格格局相對(duì)穩(wěn)定情況下，龍頭企業(yè)開(kāi)始在優(yōu)勢(shì)區(qū)域試水提價(jià)，提價(jià)呈現(xiàn)從優(yōu)勢(shì)區(qū)域擴(kuò)散至全國(guó)范圍、從低端擴(kuò)張至高端的趨勢(shì)。

關(guān)廠：供應(yīng)端的自我收縮，淘汰落后產(chǎn)能提高利用率。前些年啤酒行業(yè)產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張是近年行業(yè)產(chǎn)能利用率快速下滑的主要原因。2010-16年供給擴(kuò)產(chǎn)超2000萬(wàn)千升，但同期銷(xiāo)量?jī)H增加23萬(wàn)千升，供需嚴(yán)重不匹配。在需求端未出現(xiàn)有效回暖之前，企業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能意愿降低，資本開(kāi)支降至冰點(diǎn)，供給側(cè)自我收縮開(kāi)啟。近年來(lái)百威、華潤(rùn)等大商關(guān)小廠開(kāi)大廠的趨勢(shì)非常明顯，均意在提升產(chǎn)能效率、擴(kuò)大輻射范圍，有助于降本增效。長(zhǎng)期看來(lái)，如果啤酒廠商開(kāi)始集體縮減產(chǎn)能，供給端自我收縮，產(chǎn)能利用率逐步上升，將降低惡性價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，有利于啤酒品牌利潤(rùn)率的提升。

投資建議

華潤(rùn)啤酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化持續(xù)進(jìn)行。高端化是公司首要戰(zhàn)略，從自身品牌升級(jí)和尋求國(guó)際合作兩方面進(jìn)行。(1)推出新品勇闖天涯SuperX，主打8-9元細(xì)分市場(chǎng);(2)繼續(xù)加速推動(dòng)原有高檔產(chǎn)品如雪花純生及臉譜系列快速增長(zhǎng)以推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí);(3)與海外公司合作，引入高端產(chǎn)品。

燕京啤酒：三大主銷(xiāo)區(qū)全部提價(jià)，18年有望開(kāi)啟利潤(rùn)彈性。燕京啤酒三大主銷(xiāo)區(qū)全部開(kāi)啟提價(jià)動(dòng)作，我們判斷18年燕京有望開(kāi)啟利潤(rùn)彈性。同時(shí)，我們認(rèn)為燕京業(yè)績(jī)彈性的另一大推手--關(guān)廠動(dòng)作，上半年或較難落地，下半年將是可觀察的事件窗口。

青島啤酒：基本盤(pán)穩(wěn)固，費(fèi)用下行確定帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。公司年初以來(lái)實(shí)施費(fèi)用精細(xì)化投放戰(zhàn)略，將顯著提高業(yè)績(jī)彈性。2017年及2018Q1，銷(xiāo)量分別同比+0.6%/1.3%，一方面是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩表現(xiàn)，一方面也體現(xiàn)公司基本盤(pán)穩(wěn)固。公司近日完成新任董事長(zhǎng)及總裁的選舉工作，預(yù)計(jì)“黃樊配”的頂層設(shè)計(jì)將順利延續(xù)至下一屆董事會(huì)，將有利于公司中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)策略的穩(wěn)定執(zhí)行。

重慶啤酒：產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)，嘉士伯資產(chǎn)注入預(yù)期。完成關(guān)廠及減低端SKU等重點(diǎn)工作后，重啤借助產(chǎn)量低基數(shù)及嘉士伯品牌加持開(kāi)啟量?jī)r(jià)齊升通道，同時(shí)減產(chǎn)減值影響逐步減弱及結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)將持續(xù)推動(dòng)公司盈利情況改善。此前嘉士伯承諾將在2020年前國(guó)內(nèi)啤酒資產(chǎn)注入以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期:啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)整體性趨緩，但部分區(qū)域市場(chǎng)仍存在較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，若局部競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)大化或影響費(fèi)用端。天氣因素不利:低溫對(duì)啤酒銷(xiāo)售顯著不利。