瀘州老窖：復(fù)蘇趨勢(shì)明確 高端酒中彈性品種

投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù)測公司16-18 年EPS 為1.27、1.65、2.19 元(增發(fā)攤薄后EPS 為1.15、1.5 和2 元)，增長20%、30%、33%，對(duì)應(yīng)PE 為19、14、11 倍，目標(biāo)價(jià)33 元，強(qiáng)烈建議買入。

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：國窖1573、窖齡酒、特曲表現(xiàn)持續(xù)向好，增發(fā)擴(kuò)建順利進(jìn)行。

有別于大眾的認(rèn)識(shí)：未來公司看點(diǎn)：1、新管理層領(lǐng)導(dǎo)能力突出，產(chǎn)品及渠道改革成效明顯;2、戰(zhàn)略單品國窖1573 有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升;3、產(chǎn)品線齊全覆蓋高中低端，未來腰部產(chǎn)品可發(fā)力;4、增發(fā)建優(yōu)質(zhì)基酒有利公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

看點(diǎn)1，新管理層領(lǐng)導(dǎo)能力突出，產(chǎn)品及渠道改革成效明顯。老窖新管理層相對(duì)其他白酒上市公司現(xiàn)任管理層而言是最年輕、最具一線銷售經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)導(dǎo)層。上任以來改革成效明顯，產(chǎn)品方面聚焦五大戰(zhàn)略單品，采取砍條碼、降價(jià)等方式解決條碼混亂、產(chǎn)品滯銷問題，產(chǎn)品線逐步明晰;渠道方面降庫存、改變柒泉模式而建立品牌專營公司，使渠道逐漸恢復(fù)良性發(fā)展。

看點(diǎn)2，戰(zhàn)略單品國窖1573 有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。國窖1573 隨白酒板塊景氣回升和消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)，有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，為公司帶來較大利潤彈性。公司層面領(lǐng)導(dǎo)層執(zhí)行力強(qiáng)，加強(qiáng)終端掌控，銷售隊(duì)伍不斷擴(kuò)充促放量，產(chǎn)品本身性價(jià)比高，未來提價(jià)是大概率事件。

看點(diǎn)3，產(chǎn)品線齊全覆蓋高中低端，未來腰部產(chǎn)品可發(fā)力。老窖相對(duì)于茅臺(tái)、五糧液的優(yōu)勢(shì)是產(chǎn)品線齊全，覆蓋高中低端。中高端窖齡酒和特曲現(xiàn)階段恢復(fù)良性增長逐步發(fā)力，預(yù)計(jì)未來中高端窖齡酒和特曲收入會(huì)逐步提高，公司有望在百元價(jià)位段獲得全國性突破。

看點(diǎn)4，增發(fā)建優(yōu)質(zhì)基酒有利公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司預(yù)計(jì)增發(fā)用于擴(kuò)建項(xiàng)目，增發(fā)總金額不超過30 億元。資金用途為釀酒工程技改一期項(xiàng)目，酒業(yè)投資公司認(rèn)購2 億。擴(kuò)建項(xiàng)目在于未來提供腰部產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)基酒，對(duì)公司長遠(yuǎn)發(fā)展有利。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：基本面超預(yù)期，季報(bào)超預(yù)期。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)整復(fù)蘇低于預(yù)期，增發(fā)的不確定性。