瀘州老窖：高端延續(xù)正循環(huán) 特曲發(fā)力大眾酒

從渠道調(diào)研反饋情況看，國窖延續(xù)渠道正循環(huán)向上，合理的品牌公司和渠道利益鏈條分布，強(qiáng)勢市場繼續(xù)深挖，薄弱的華東市場終端開始發(fā)力，特曲發(fā)力大眾白酒升級，公司業(yè)績今年將延續(xù)高增長。老窖管理層戰(zhàn)略思路清晰，銷售團(tuán)隊(duì)逐步成熟，改革紅利持續(xù)，高增長可看長久。維持18-19年EPS為2.38和3.02元，考慮其增長持續(xù)性好于預(yù)期，拉長時(shí)間周期，給予19年30倍，提高一年目標(biāo)價(jià)至90元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

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報(bào)告正文

策略會和渠道調(diào)研反饋：國窖華東顯成效，特曲發(fā)力大眾酒升級。公司從 17年四季度開始將廣告營銷重心向特曲傾斜，去年整固價(jià)格，今年一季度放量加速增長，從渠道草根調(diào)研了解特曲增長 30%以上。當(dāng)前市場并無 200 元價(jià)格帶全國化大單品，特曲在市場具備較強(qiáng)品牌力，對其發(fā)力大眾酒升級充滿信心。華東市場國窖終端陳列大幅增長，國窖(52 度)以 840 打款價(jià)格，扣除費(fèi)用支持后實(shí)際成本 600 元左右，終端成交價(jià)格多在 750-800 元，渠道利潤遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。在江蘇市場低度國窖(550 元)快速搶占 500 價(jià)格帶，形成億元市場，國窖在薄弱的華東市場顯示出較強(qiáng)攻勢。

高端延續(xù)渠道正循環(huán) ，大眾白酒逐步復(fù)蘇，業(yè)績高增長延續(xù)。國窖：渠道利潤豐厚，銷售團(tuán)隊(duì)漸成熟，帶來持續(xù)推力。強(qiáng)勢的華北和華中市場，今年放量節(jié)奏稍緩，但華東渠道利潤增厚，終端推力增強(qiáng)，放量之勢漸起。特曲：去年整固價(jià)格體系后，開始強(qiáng)化營銷推廣，上半年明顯加速。當(dāng)前 200 元價(jià)格帶缺乏強(qiáng)勁對手，特曲產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢突出，公司戰(zhàn)略傾斜，銷售團(tuán)隊(duì)和經(jīng)銷商信心十足。 博大：調(diào)整已基本結(jié)束，今年 5 月對總經(jīng)銷商產(chǎn)品提價(jià) 15%，很大程度上改變總經(jīng)銷產(chǎn)品低盈利狀態(tài)，中低端產(chǎn)品預(yù)計(jì)下半年恢復(fù)增長。我們預(yù)計(jì)老窖今年收入仍可延續(xù) 25%左右增長。

改革紅利持續(xù)，高增長可看更久，期待激勵(lì)更進(jìn)一步。高端白酒增速進(jìn)入常態(tài)化，終端競爭激烈在所難免，國窖由去年近 60%增長，逐步放緩下來也是必然。但老窖過去 2 年在管理、渠道和產(chǎn)品改革堅(jiān)決，帶來的紅利得以延續(xù)，增長趨勢可看更久：1)國窖從品牌公司到渠道利益鏈條分布合理，終端利潤豐厚，銷售隊(duì)伍壯大，具備較強(qiáng)的市場擴(kuò)張能力;2)次高端、中低端產(chǎn)品，品牌力強(qiáng)，定位清晰，盡享大眾消費(fèi)升級。我們期待公司在改革上持續(xù)深化，在治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)上能夠更進(jìn)一步，帶來改革紅利更大釋放。

提高一年目標(biāo)價(jià)至 90 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A ”評級。高端酒仍處于渠道正向循環(huán)，國窖渠道利益鏈條分布合理，華東市場放量明顯。大眾白酒持續(xù)復(fù)蘇，特曲發(fā)力 200 元價(jià)格帶，總經(jīng)銷產(chǎn)品亦進(jìn)行大幅提價(jià)。老窖管理層戰(zhàn)略思路清晰，銷售團(tuán)隊(duì)逐步成熟，改革紅利持續(xù)，高增長可看長久。維持 18-19 年EPS 為 2.38 和 3.02 元，考慮其增長持續(xù)性好于預(yù)期，拉長時(shí)間周期，給予19 年 30 倍，提升一年 90 元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示 ： 終端競爭加劇，消費(fèi)需求放緩。