白酒：大幕重啟，云梯再開(kāi)

【三個(gè)場(chǎng)景】軍政消費(fèi)斷崖式肅清后邊際效應(yīng)已消除，僅有緩和可能，沒(méi)有向下空間;商務(wù)白酒消費(fèi)基于餐桌文化本源和大眾共識(shí)的公允價(jià)值不接替代;大眾消費(fèi)結(jié)構(gòu)性提升，舊時(shí)王謝堂前燕，飛入尋常百姓家。從白酒最主要的三個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，白酒行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)是向好的，不可替代的。

【三長(zhǎng)兩短】從催化因素來(lái)看，三個(gè)長(zhǎng)期因素和兩個(gè)短期因素均已到位。長(zhǎng)期催化劑有三：基本面拐點(diǎn)趨勢(shì)確立;高凈值人群壯大，大眾消費(fèi)基礎(chǔ)夯實(shí);三公消費(fèi)邊際影響消除。短期催化劑有二：牛市財(cái)富效應(yīng)顯著;低估值價(jià)值洼地，且過(guò)去12年歷史數(shù)據(jù)表明6-7月大概率跑贏大盤(pán)。

【新階段·新主線】從目前白酒行業(yè)的新主線來(lái)看，國(guó)企改革、腰部爆發(fā)和預(yù)調(diào)酒值得期待。第一：國(guó)企改革，首推老白干，五糧液混改預(yù)期強(qiáng)。第二：布局中端產(chǎn)品，搶灘腰部市場(chǎng)，關(guān)注茅臺(tái)“一曲三茅”和五糧液特區(qū)頭曲低度酒。第三，預(yù)調(diào)酒方面，在跟進(jìn)的白酒企業(yè)中看好渠道和營(yíng)銷(xiāo)最出色的洋河。

【低估值價(jià)值洼地】一線白酒現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2015年估值中樞僅16-19倍，遠(yuǎn)低于A股除銀行外的平均估值，同時(shí)低于國(guó)際烈酒可比公司帝亞吉?dú)W(20倍PE，但已無(wú)增長(zhǎng))。此外，滬港通已開(kāi)通，深港通和中港基金互認(rèn)即將開(kāi)通，白酒行業(yè)國(guó)際比較基礎(chǔ)更加確立，與港股消費(fèi)龍頭23-25倍PE比較，白酒龍頭也屬低估值。白酒行業(yè)年初至今漲幅28.2%，嚴(yán)重落后大盤(pán)，成為低估值價(jià)值洼地，在牛市下半程震蕩行情中將受關(guān)注。

【投資建議】第一：國(guó)企改革改善型選手，首選老白干，同時(shí)推薦五糧液;第二，強(qiáng)者恒強(qiáng)龍頭型選手，推薦茅臺(tái)，洋河;第三，收入利潤(rùn)深蹲起跳型選手，推薦瀘州老窖、關(guān)注山西汾酒。