白酒絕對龍頭持續(xù)成長 省級龍頭享紅利期

摘要：1-6M18食品飲料漲幅第二，股價主因業(yè)績推動。1H18行業(yè)景氣度略降，整體仍向好，預(yù)計2H18收入增8-10%。白酒次高端仍是主驅(qū)動力，省級龍頭分享紅利;乳制品需求快增，競爭維持，分化明顯;屠宰量價齊升，肉制品成本改善;調(diào)味品雙位增速可期，龍頭加速擴(kuò)張。“成長&重估”兩思路選股：1、產(chǎn)業(yè)贏家持續(xù)成長：茅臺、洋河、伊利、桃李、絕味、安琪、海天;2、成長機(jī)會重估：地產(chǎn)酒龍頭、雙匯、克明、大北農(nóng)。

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板塊漲幅居前，股價主因業(yè)績推動。1-6月食品飲料板塊漲幅79%，跑贏滬深300指數(shù)14.7pct。其中白酒、其他飲料、食品均獲正超額收益192%、75%、96%，食品飲料股價上漲主因業(yè)績增長。18年食品飲料行業(yè)估值整體、白酒在市場排序均略升，非白酒食品飲料排序提升幅度較大;整體看食品飲料行業(yè)凈利增速排名位于中上，PE排名均高于凈利增速排名。

行業(yè)景氣度略降，預(yù)計2H18增8-10%。1018食品大多數(shù)品類增速均環(huán)比有所放緩，或說明行業(yè)景氣度在17年消費復(fù)蘇、增速持續(xù)上升后略有回落，但仍處于較好水平。2H18增速或較1H18持平或略有下降，增速維持在8-10%。長期看，高端化&城鎮(zhèn)化為食晶飲料增長主要驅(qū)動力，且高端化貢獻(xiàn)正愈發(fā)明顯。城鎮(zhèn)化+品牌下鄉(xiāng)+渠道網(wǎng)絡(luò)下沉，消費升級拉動高端品快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動銷售額增長。

白酒成長無憂，大眾品個股為美。白酒絕對龍頭持續(xù)成長，省級龍頭享紅利期。中國白酒銷量寬口細(xì)長頸大肚瓶分布決定高增長大趨勢應(yīng)可持續(xù)。高端茅臺靠收渠道利差、漲價、消費升級搶量，足可支撐未來量、價持續(xù)齊升，空間均可看翻倍且確定性高。高端以下洋河依靠江蘇根據(jù)地、龐大銷售網(wǎng)絡(luò)、巨大消費人群、品牌高認(rèn)知度、領(lǐng)先戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)能力繼續(xù)分享次高端紅利+持續(xù)消費升級的成長機(jī)會。省級龍頭正分享行業(yè)紅利，但分化較明顯，應(yīng)優(yōu)選有系統(tǒng)性優(yōu)勢企業(yè)。大眾品經(jīng)歷17年強(qiáng)復(fù)蘇后，當(dāng)前開始分化，可給予絕對龍頭持續(xù)成長的“確定性”以及好賽道下單寡頭一定溢價。具體看，乳品需求仍在復(fù)蘇，但復(fù)蘇紅利基本被大乳企所收割，小乳企甚至開始承受更強(qiáng)的經(jīng)營壓力，兩極分化愈加明顯，且龍頭重新加大費用投入，行業(yè)競爭依然激烈。豬價快跌帶動需求恢復(fù)，且生豬價降幅持續(xù)大于豬肉價，價差空間擴(kuò)大提升屠宰企業(yè)利潤空間。肉制品2H17延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，降成本推動毛利率提升。調(diào)味品18-19或為分化年，行業(yè)進(jìn)入加速洗牌期，龍頭憑借平臺享土線城市品類填充+渠道下沉搶份額帶來的廣闊空間。

選股策略一：產(chǎn)業(yè)贏家持續(xù)成長：茅臺、洋河、伊利、桃李、絕味、安琪、海天。茅臺、洋河均奠定高端、次高端白酒龍頭地位，消費升級+龐大群眾基礎(chǔ)+渠道+強(qiáng)大品牌力保證業(yè)績確定性高增長;伊利：行業(yè)復(fù)蘇趨勢仍在延續(xù)，公司格局優(yōu)勢日趨鞏固，且多品類運作能力逐步得到驗證，雖競爭放緩進(jìn)程低于預(yù)期，但成熟商業(yè)體系帶來長期成長確定性，且管理層謠言消散提振信心，投資價值仍凸顯：桃李短保面包存量空間廣+快速擴(kuò)容，公司規(guī)模領(lǐng)先+渠道排他，有望成絕對龍頭，享受行業(yè)增長&集中度提升雙重紅利。短期估值修復(fù)初步完成，長期成長邏輯清晰，且規(guī)模效應(yīng)推動銷售費用率緩慢下行利于凈利率持續(xù)爬坡，業(yè)務(wù)風(fēng)險小且業(yè)績確定性高，投資價值仍突出;絕味鹵制品黃金期+規(guī)模效應(yīng)&供應(yīng)鏈優(yōu)勢，公司社區(qū)店龍頭地位鞏固，且密集社區(qū)網(wǎng)點醞釀業(yè)務(wù)延展的可能性;海天、安琪單寡頭格局優(yōu)勢突出，調(diào)味品平臺、酵母多單元空間巨大繼續(xù)推動公司確定性成長。

選股策略二：成長機(jī)會重估：地產(chǎn)酒龍頭、雙匯、克明、大北農(nóng)。老白干2018并購并表，收購豐聯(lián)酒業(yè)資產(chǎn)，加速河北王進(jìn)程，2H18并購戰(zhàn)略或再起航，并購+次高端發(fā)力+18年底解禁或推動業(yè)績加速釋放。雙匯繼續(xù)受益豬價下行，肉制品噸利+屠宰頭利提升推動盈利能力改善，未來業(yè)績有望維持較好表現(xiàn)，屠宰規(guī)模效應(yīng)明顯，環(huán)保趨嚴(yán)下集中度提升邏輯重新順暢新管理層以強(qiáng)魄力全方位推動肉制品結(jié)構(gòu)調(diào)整，期待中式&低溫加速放量;克明基本面或逐步改善&發(fā)展路徑日趨清晰，公司經(jīng)營已在底部，18年在渠道低庫存、新產(chǎn)能釋放、面粉自給率提升、五谷道場調(diào)整成效顯現(xiàn)等諸多利好因素的共同推動下，公司基本面應(yīng)較17年有較為明顯的改善，且公司新戰(zhàn)略正逐步落地，未來發(fā)展前景、路徑正變得更清晰。大北農(nóng)規(guī)模豬場服務(wù)&聚焦高端料圈豬，中大豬料放量，銷售人員總量和結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，降費增效效果顯現(xiàn)，豬料銷量、利潤有望加速。