伊力特疆內(nèi)鞏固發(fā)力 疆外拓展可期

伊力特：疆內(nèi)鞏固發(fā)力，疆外拓展可期

核心觀點(diǎn)：我們認(rèn)為新疆龍頭伊力特具備充足成長(zhǎng)潛力，短期看好疆內(nèi)市場(chǎng)受益結(jié)構(gòu)升級(jí)和渠道下沉驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看好疆外市場(chǎng)受益營(yíng)銷(xiāo)體制改革加速區(qū)域拓展，目標(biāo)價(jià)23.8元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

疆內(nèi)看點(diǎn)：1)新疆居民收入增速領(lǐng)先全國(guó)，1.5萬(wàn)億固定資產(chǎn)加碼有望刺激消費(fèi)：我們認(rèn)為2017年新疆居民收入增速可達(dá)10%，有助于拉動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。2017年新疆固定資產(chǎn)投資規(guī)劃目標(biāo)為1.5萬(wàn)億，有望通過(guò)基建間接帶動(dòng)白酒商務(wù)消費(fèi)，我們保守估計(jì)能為伊力特帶來(lái)4.48億元收入增量;2)中高端產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)：2017年公司持續(xù)發(fā)力中高檔產(chǎn)品，去年12月核心產(chǎn)品提價(jià)10%，渠道反饋整體接受度良好，我們認(rèn)為全年收入有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng);3)剔除資產(chǎn)減值損失因素利潤(rùn)端表現(xiàn)靚麗：不考慮資產(chǎn)減值損失因素，2016年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.3%，好于報(bào)表體現(xiàn)，目前公司煤化工業(yè)務(wù)長(zhǎng)期應(yīng)收款余額為2143.7萬(wàn)元，對(duì)2017年業(yè)績(jī)影響較小，卸下計(jì)提重?fù)?dān)的伊力特利潤(rùn)彈性有望充分釋放;4)營(yíng)銷(xiāo)體制改革和渠道深度下沉為收入貢獻(xiàn)增量：買(mǎi)斷式銷(xiāo)售模式雖然費(fèi)用較低但也壓低了毛利，經(jīng)銷(xiāo)、直銷(xiāo)及線(xiàn)上銷(xiāo)售模式的變革和縣區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等三、四級(jí)渠道的深度下沉加強(qiáng)了銷(xiāo)售渠道的廣度和深度。

疆外看點(diǎn)：1)浙江商源主導(dǎo)疆外市場(chǎng)，全年收入有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)：公司董事長(zhǎng)履新后兩次走訪商源，對(duì)其發(fā)展高度重視;商源也采取相應(yīng)措施，如用豪車(chē)獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商、舉辦大篷車(chē)巡演深入鄉(xiāng)鎮(zhèn)來(lái)深化品牌和優(yōu)化渠道。渠道走訪，上半年商源收入同比增加8%左右，核心產(chǎn)品提價(jià)后將進(jìn)一步提升盈利能力;2)籌建品牌運(yùn)營(yíng)公司拓展疆外市場(chǎng)，下半年將是收入貢獻(xiàn)的開(kāi)始：公司成立品牌運(yùn)營(yíng)中心致力于打造全國(guó)性產(chǎn)品和加速拓展疆外市場(chǎng)，且公司計(jì)劃與疆外大經(jīng)銷(xiāo)商共同出資成立混合制合資銷(xiāo)售公司，意在借助其強(qiáng)勢(shì)渠道資源和精英銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)來(lái)快速推進(jìn)疆外發(fā)展。 　　催化因素：國(guó)企改革提上議程，兵團(tuán)有望推動(dòng)激勵(lì)改革。2017年新疆國(guó)企改革進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，公司新董事長(zhǎng)年富力強(qiáng)，且具備企業(yè)成功改革經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為豐富國(guó)企經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)有助于管理層推動(dòng)激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)化。

投資建議：目標(biāo)價(jià)23.8元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2017-2019公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.78、20.86、23.17億元，同比增長(zhǎng)10.93%、11.09%、11.06%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.53、4.36、5.19億元，同比增長(zhǎng)27.40%、23.70%、19.00%，對(duì)應(yīng)2017-2019年的EPS分別為0.80、0.99、1.18元。目標(biāo)價(jià)23.8元，對(duì)應(yīng)2018年24xPE，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疆內(nèi)需求不及預(yù)期、疆外擴(kuò)張不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。