白酒分化中聚焦 食品關(guān)注高景氣

食品飲料中報整體表現(xiàn)靚麗，去年以來的大眾品消費復(fù)蘇態(tài)勢仍在延續(xù)。白酒板塊業(yè)績普遍高增，全年盈利預(yù)測無需下調(diào)，現(xiàn)金流量表顯示有所分化，高端持平，中檔加速，次高端有所回落。食品板塊由于春節(jié)因素，環(huán)比增速有所回落，調(diào)味品子版塊最為強勁。我們建議白酒聚焦核心品種，確定性優(yōu)于彈性，食品買入高景氣，優(yōu)選調(diào)味品、啤酒，關(guān)注乳業(yè)預(yù)期底部。

白酒板塊：業(yè)績整體靚麗，企業(yè)有所分化，中檔增勢強勁。中報業(yè)績普遍高增，全年預(yù)測無需下調(diào)。SW白酒板塊整體收入同比增長36%，歸母凈利潤同比增長46%，收入、利潤環(huán)比均呈現(xiàn)加速態(tài)勢，超出市場預(yù)期。分價格帶看，高端持平，中檔加速，次高端回落。茅臺引領(lǐng)高端穩(wěn)增，次高端淡季增速有所回落，中檔酒受益大眾需求復(fù)蘇增勢強勁，古井、口子、順鑫、老白干、伊力特等收入環(huán)比提速。

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行業(yè)增速斜率放緩背景下，現(xiàn)金流量表質(zhì)量有所下降，票據(jù)提升，競爭有所加劇。預(yù)收回落、應(yīng)收票據(jù)提升為板塊總體趨勢，其背后是(需求端)渠道對行業(yè)增速放緩的理性預(yù)期，及(供給端)競爭加劇背景下，廠商為保增長積極放寬政策，拉攏下游。高端、次高端受打款政策調(diào)整、基數(shù)效應(yīng)等因素影響，預(yù)收賬款同比多有回落，但老窖、洋河、汾酒仍有提升，中檔酒預(yù)收普遍增長，體現(xiàn)較高的渠道積極性。

食品板塊：環(huán)比整體回落，調(diào)味品表現(xiàn)強勁。春節(jié)錯期效應(yīng)下，二季度增速環(huán)比回落，調(diào)味品基本面強勁。大眾品延續(xù)去年下半年以來消費回暖態(tài)勢，但由于春節(jié)錯期效應(yīng)，Q2增速普遍環(huán)比回落。大眾品板塊中，調(diào)味品最為強勁，海天、中炬(美味鮮)、恒順均環(huán)比提速。

世界杯期間品牌投入加碼，Q2淡季費用率較高。消費回暖背景下，龍頭公司高投放搶奪增量需求，同時今年Q2世界杯，乳制品、啤酒板塊龍頭均在品牌建設(shè)上加碼布局。龍頭企業(yè)加大投入，短期看對利潤釋放有一定擠壓，但長期來說，有望夯實品牌護城河，提升核心競爭力。

投資策略：白酒分化中聚焦，食品買入高景氣。白酒板塊在分化中聚焦，近期市場擔(dān)憂白酒后期需求回落，影響板塊估值水平，當(dāng)前看估值已回落至歷史中樞以下，展望全年，主要企業(yè)全年盈利預(yù)測有望順利實現(xiàn)，企業(yè)分化背景下，建議上聚焦核心品種，確定性優(yōu)于彈性。核心關(guān)注報表質(zhì)量較高，來年增長空間清晰、降速不多的確定性品種。食品板塊買入高景氣，調(diào)味品景氣度高，下游穩(wěn)定抗周期，來年可看漲價預(yù)期，乳制品經(jīng)歷一季度及中報降預(yù)期后，以中期視角來審視投資邏輯，潛力價值已經(jīng)顯現(xiàn)，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化起步，行業(yè)利潤率向上拐點已至，未來數(shù)年將逐步改善。

推薦標(biāo)的組合：白酒首推(茅臺/洋河/古井/順鑫)，推薦低估值(五糧液)及超跌品種(汾酒/老窖)，關(guān)注盡享升級趨勢的(今世緣)，觀察(酒鬼)改善趨勢。食品板塊優(yōu)選調(diào)味品、啤酒，關(guān)注乳業(yè)預(yù)期底部，推薦調(diào)味品(海天味業(yè)/中炬高新)，啤酒(華潤)，乳業(yè)(伊利/蒙牛)，休閑食品(絕味/桃李/香飄飄)等。

風(fēng)險提示：需求回落，競爭加劇。