五糧液：強化發(fā)展質(zhì)量 夯實發(fā)展基礎(chǔ)

維持增持評級。業(yè)績基本符合預(yù)期，全年收入、利潤兩位數(shù)增長目標完成概率較大。維持2020-2022年EPS 5.35、6.36、7.51元，參考行業(yè)平均估值，考慮到改革紅利下長期高質(zhì)量增長可期，給予2021年45XPE，上調(diào)目標價至目標價286.4元(前值174.65元)。

業(yè)績基本符合預(yù)期，Q2單季度現(xiàn)金情況亮眼。2020H1營收307.7億、同比+13.3%，歸母凈利108.6億、同比+16.26%，Q2單季度營收、凈利均同比+10%。現(xiàn)金流指標出色，Q2單季度銷售收現(xiàn)159億、同比+55%，增速遠超收入，預(yù)計主要系票據(jù)打款減少(截止6月底應(yīng)收票據(jù)環(huán)比減少24億)，Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流23.7億，同比、環(huán)比均大幅改善。

高端量價齊升，盈利穩(wěn)定性凸顯。分產(chǎn)品看，預(yù)計兩端表現(xiàn)優(yōu)異、中端略微承壓，五糧液主品牌量價齊升，系列酒中預(yù)計尖莊、五糧醇、特曲等保持較快增長。H1毛利率同比+0.7pct至74.5%，提價和結(jié)構(gòu)升級效應(yīng)凸顯，H1凈利率37%、同比+0.84pct。

挺價信心堅決，發(fā)力鞏固千元價格帶，奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)。截止6月底預(yù)收款36.2億元，環(huán)比減少11.5億，預(yù)計與按月打款政策有關(guān)，根據(jù)渠道反饋中小商三季度打款已完成。目前普五批價維持在960元之上，部分市場終端成交價已站上1100元，電商、團購等打造新增長點，為中秋旺季放量奠定良好發(fā)展基礎(chǔ)。五糧液營銷改革進一步釋放發(fā)展紅利，量價掌控、渠道結(jié)構(gòu)等方面持續(xù)強化，長期向上發(fā)展趨勢明顯。

風險因素：宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭加劇等。