1.1 短期邏輯--提價效應
茅臺作為稀缺的產品,供需將決定價格。從茅臺五糧液到汾酒這些價格都低于5年前,價格上具有回歸超越的能力。
提價的財務和投資效應 1 提價部分增強凈利潤, 2 不增加成本,增加收入這個過程將帶動費用率有效下降,提高凈利率 3 當提價被認為是可持續的時候提價后將提升公司估值
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1.2 中期邏輯--國企改革,營銷改革和外延并購繼續提升行業集中度(18年白酒阿爾法投資的關鍵)
國企改革:85%的白酒上市是國有企業,這里面大部分公司利潤率偏低,營銷效率不高,有很大改革空間,汾酒,五糧液就是例子。18年白酒國改全面深化的一年。
營銷改革:直接控制終端,五糧液百城千庖計劃,茅臺云商
1.3 長期邏輯--一帶一路
五糧液,茅臺,汾酒,洋河都提出全面走出去的思路,已經開始實施
行業選擇-高端及次高端白酒首選
從目前和未來的角度看,習慣性消費中的品牌企業具有持續投資價值,沖動型消費的本土企業面臨較大挑戰,對于管理層、產品力提出更高的要求。新興消費人群的數量少了很多,消費粘度的建立非常困難,一個新的消費粘度周期建立時間長。
從量和價看,傳統食品行業代表飲食文化的精髓,具有極高粘度,可以反復消費,而且集中度低,能放量,因為有粘度,消費者不敏感,還可以提價。因此我們認為這些傳統食品公司業績能夠持續很長時間的增長從而維持估值水平。
白酒,品類自身盈利能力超強(60%以上毛利率),具有抗通脹能力,不少還是剛需,所以是非常好的投資,這是我們戰略看好的理由。
結論1:高端白酒繼續看好
·我們認為高端白酒的核心功能在于氛圍營造和場景加強,特定的經濟活動和消費活動是該品類的消費核心動力,
·另外一方面,高端白酒消費本質上屬于可選消費,可選消費的特點是在消費升級到后期,消費占收入比例提高,目前看這個趨勢已經開始。
結論2:次高端機會非常好(有限優質樣本)
(自上而下)價格和量都打開空間
·價:高端給次高端開打了提價空間。價格帶擴大為次高端提供了300元以上的升級空間,去年茅臺大漲,今年上半年老窖,五糧液大漲就是受益于茅臺提價(17年),現在茅臺和次高端的價格差距已經使得次高端性價比極高,這次輪到次高端了!
·量:參與者減少和餐飲復蘇給次高端公司帶來量的增長。前面談了300以上的產品少了80%,剩下的都是最好的次高端,而限額餐飲增速達到過去4年新高解釋需求強勁,這個來自經濟活動,比如周期對次高端有較強帶動作用。
(自下而上)機制變化,確保享受行業紅利,并超越
汾酒(徹底囯改),沱牌(變民營企業),水井(變外資企業),酒鬼酒(央企控股)
這四個核心次高端品種的機制和控股股東都發生了很大變化。
(催化劑)增速,PEG和預期差:次高端都是在已有基礎上。
行業分析:消費升級帶動次高端擴容增長
次高端受益消費升級更加直接:隨著經濟的發展和消費水平的提高,300-500元價格帶更受益于終端酒消費升級。富裕階級和中產階級的崛起,帶來在高端商務宴請、婚喜宴等場合下消費群體的擴容。
18年次高端行業規模有望達到550-600億元:根據酒業協會數據,16年次高端收入占白酒行業7-8%,市場規模約460億元。受消費升級帶動,15-16年次高端增速10%左右,預計18年次高端規模有望達到550-600億元。
行業分析:緊隨高端,次高端提價空間大
消費升級推動高端白酒價格上漲:2016年以來,飛天茅臺終端價格從約870元/瓶上漲至1400元以上,普五終端價從約899元/瓶上漲至1099元。
次高端性價比凸顯,提價空間大:隨著高端白酒提價,次高端性價比凸顯。目前,次高端酒企跟隨一線白酒提價,終端消費也普遍高于預期,實現量價齊升。
行業分析:集中度較低,品牌化和全國化趨勢加強
次高端的集中度不高,CR3約為16%(中國產業信息網):未來將呈現加速整合的趨勢,行業集中度有望提高。
未來品牌化和全國布局有望加強:目前次高端白酒第一梯隊有劍南春、郎酒;第二梯隊舍得酒業、水井坊、山西汾酒和洋河股份處于跟進趨勢。隨著人均可支配收入的提升,消費者偏愛品牌產品,酒企的品牌效應將提升。憑借渠道和品牌營銷的全面布局,區域龍頭的全國化趨勢有望加強。
風險提示:次高端白酒提價受阻,經濟下行消費量減少
