突破1000元的貴州茅臺 現(xiàn)在追捧是在“賭博”嗎？

近段時間在資本市場要說最引人注目的公司估計非貴州茅臺(600519-CN)莫屬，它的股價成功攀上1000元，位列A股第一高價股，市值也進(jìn)入A股的前五大公司之一。

在貴州茅臺“聚光燈集于一身的時候”，我們也別忘了公司能引起大家的追捧，主要原因還是長期經(jīng)營業(yè)績好，給股東賺到了錢，并不是簡單的股價在漲。需要注意的是，公司股價在經(jīng)過今年上半年持續(xù)大漲之后，截至2019年7月1日收盤，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示公司的滾動市盈率已經(jīng)高達(dá)34.2倍，市凈率12.2倍。

意味著什么?我們從WIND數(shù)據(jù)查到貴州茅臺的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司近五年滾動市盈率最高為40.9倍，市凈率為11.7倍，出現(xiàn)在2018年1月12日。

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估值已經(jīng)不便宜

從以上兩組數(shù)據(jù)我們會發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺市凈率已經(jīng)超過近五年的歷史巔峰值，市盈率雖然沒有攀升至近五年高點，但是也進(jìn)入一個相對較高的位置。

如果我們再去查看公司往期的報表會發(fā)現(xiàn)，2018年初和2017年末，貴州茅臺不管是營業(yè)收入還是凈利潤，增速都是要大幅高于2019年一季度數(shù)據(jù)，而現(xiàn)在公司市凈率高于2018年初最高點，市盈率接近2018年的最高點，如果考慮到營收和利潤增速數(shù)據(jù)，對應(yīng)貴州茅臺現(xiàn)在的估值，看起來并不比2018年初的便宜多少。

從歷史角度對比我們會發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺股價在創(chuàng)出每股1000元的新高之后，估值確實不便宜了。再來看增速，2019年一季度貴州茅臺凈利潤增速為31.9%，如果和前兩年的數(shù)據(jù)對比來看，確實并不拔尖，但是如果我們仔細(xì)想就會發(fā)現(xiàn)，31.9%的凈利潤增速長期持續(xù)的概率并不大。

首先，從以往數(shù)據(jù)看貴州茅臺的凈利潤復(fù)合增長率也沒有達(dá)到31.9%(2008年至2018年凈利潤復(fù)合增長約22%)，而前期公司規(guī)模小，高增速相對容易點，而現(xiàn)在公司規(guī)模已經(jīng)較高，增速逐漸放緩概率較大，另外，前兩年貴州茅臺的出廠價提高、高端產(chǎn)品占比提高、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加上白酒行業(yè)經(jīng)過2013年至2015年調(diào)整之后，高端白酒需求報復(fù)性增長，才得以使近兩年公司業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

到今年，前期的這些利好因素都在逐漸消失，李保芳也表示，短期貴州茅臺出廠價不會提高，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)化也不可能無限繼續(xù)，隨著2019年二季度、三季度白酒的淡季到來，貴州茅臺的凈利潤增速能否和一季度持平，我們還需觀察，如若增速放緩，對應(yīng)估值下滑也是大概率事件。

高增長確定性強(qiáng)

以上我們主要是針對貴州茅臺短期的業(yè)績增速和估值來談，接下來我們重點針對公司產(chǎn)品談?wù)勎磥怼?/p>

關(guān)注貴州茅臺最主要的一個指標(biāo)就是出廠價和零售價之間的差價，現(xiàn)在貴州茅臺最主要的產(chǎn)品飛天茅臺的出廠價969元/瓶，市場零售價格普遍為2000元/瓶，這也是保證公司業(yè)績增長最深的“護(hù)城河”，因為產(chǎn)品供不應(yīng)求，就算是在行業(yè)低谷期，其他酒企的業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，而貴州茅臺最多也就是渠道利潤會損失，對上市公司的凈利潤則影響不到。

其次，茅臺酒的基酒產(chǎn)量也是關(guān)注公司業(yè)績的主要指標(biāo)，因為產(chǎn)品供不應(yīng)求，加上基酒到成品酒需要五年時間的過度，所以茅臺酒今年的銷量在前五年大致就已經(jīng)確定。

我們從上述表格可以看到，2015年之后，茅臺基酒的產(chǎn)量出現(xiàn)逐年提升，這也是保證了公司在未來有酒可賣。

只要茅臺酒出廠價和零售價之間存在巨大的差價，茅臺酒的基酒持續(xù)在增長，我們就可以判斷出公司未來的業(yè)績增速是有保證的、確定性是非常強(qiáng)的。只不過，短期來看，貴州茅臺估值已經(jīng)進(jìn)入一個相對較高的位置，它透支了公司未來幾年的利潤，占用了投資者幾年的時間成本。

最后，從高端白酒行業(yè)來看，茅臺酒的產(chǎn)量最高，2018年也不過3萬噸出頭(嚴(yán)重供不應(yīng)求)，而整個白酒行業(yè)2018年銷量約855萬千升(一千升水等于一頓水)，可見高端白酒在白酒行業(yè)的占比并不高，未來隨著消費(fèi)升級，這個占比進(jìn)一步提高也是大概率事件。