投資建議
7月模擬組合：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、雙匯發(fā)展(25%)、燕京啤酒(25%)。6月最后一周我們組合收益+2.33%，跑贏中信食品飲料指數的+1.37%和滬深300 指數的+1.21%。6月份， 我們組合累計收益+14.6%，跑贏中信食品飲料指數的+7.9%和滬深300 指數的+4.9%。
本周(6.26-6.30)中信白酒指數上漲0.64%，6月份指數累計上漲8.08%。
6月份白酒板塊中，除停牌的老白干酒外所有個股均取得正收益，指數累計上漲8.08%，跑贏上證綜指(+2.41%)和滬深300 指數(+4.98%)，驗證我們前期持續(xù)強調的“6月是持有白酒最好的時節(jié)”觀點。同時，我們在周報中反復強調：“盡管藍籌板塊短期估值已到達高位，但綜合基本面和估值來看，藍籌股仍顯著好于中小市值股票，市場風格的徹底切換很難到來，小市值股票持續(xù)行情缺乏基本面的有效支撐”，目前我們仍然維持這一觀點。
從估值面來說，一線白酒批價上行通道中估值亦同處上行通道，因此我們認為目前板塊大幅殺估值的可能性極低、白酒板塊整體不具備較大風險。不過本周(6.26-6.30)板塊漲幅居前的是低估值或前期滯脹個股，顯示市場在目前位置下情緒趨向保守演化。
統(tǒng)計概率來看：7月份白酒行情略弱于6月，但總體看仍是持有白酒股的寬松期。我們統(tǒng)計了自2006-2016年各月份白酒絕對收益及相對收益概率，結論是：7月份白酒行情略弱于6月，但總體看仍是持有白酒股的寬松期。統(tǒng)計期內，7月份白酒板塊取得絕對收益的概率超7 成(與6月相近)、不過相對大盤取得超額收益的概率僅略超5 成(顯著低于6月的100%)。不過考慮到前期白酒絕對漲幅過大(年初以來中信白酒指數漲幅超37%)，7月份我們建議以低估值白酒股配置為主。
貴州茅臺：批價總體仍處上行通道，業(yè)績具備持續(xù)超預期可能，維持貴州茅臺首推位置。前期茅臺明確將自營店、貿易公司和辦事處價格控制在1199元、終端零售價不超過1300元，各地可根據實際情況略有浮動，但從實際情況看Q2 實際發(fā)貨量略少于公司口徑，批價1300-1350元。預計旺季公司將顯著加大發(fā)貨量以平抑批價。目前茅臺仍處于批價上行通道、價量共振趨勢不會更改，但漲幅將被公司發(fā)貨節(jié)奏顯著平滑。從發(fā)貨節(jié)奏看，17H1 發(fā)貨量預計將小幅少于16H1，而17H2 將大幅高于16H2，因此茅臺業(yè)績端上半年放水、下半年蓄水的大趨勢已清晰，毋需為Q2 放水擔憂。
五 糧液：持續(xù)停貨見效、經銷商惜售顯著，批價上行態(tài)勢顯著。持續(xù)停貨對終端出貨形成嚴重影響，經銷商惜售顯著，推動批價出現(xiàn)上行態(tài)勢，790-800元已成常態(tài)，部分地區(qū)已達到810-820元。前期五糧液管理層公開發(fā)言希望經銷商經營利潤達到10-15%，可見批價810元以上是公司近期目標，850元是公司滿意結果。近期批價出現(xiàn)上行態(tài)勢，疊加管理層換屆、去年Q2 業(yè)績低基數以及估值折價等多重因素，推動五糧液股價近期走勢顯著好于茅臺。目前五糧液估值相對茅臺折價已來到10%附近(17年PE25X vs茅臺28X)，相比前期20-25%折價顯著縮小。
伊力特：7月份有望是催化劑密集落地的時間點，PE22X 攻守兼?zhèn)洹４禾瞧陂g品牌運營中心新對接20-30 家新商，大商合作事宜也有望于7月落地，新模式對收入端貢獻將確定于Q3 顯現(xiàn)。核心產品定位基本敲定(價位100-200元的特曲、老陳酒將是主推品種，特曲將是核心)。考慮到17年壞賬計提大幅減少(預計稅后凈利同比增長7-8000萬)、16年12月老窖以上產品提價10%及保守銷售增長預測，預計17年EPS 將大概率落在0.85-0.90元區(qū)間。從草根調研情況看，Q2 疆內銷售價升量跌，預計收入端微增;疆外收入量價齊升，商源恢復速度超預期，總體來看毋需過分擔心Q2 業(yè)績，預計Q2 收入端仍有接近10%增長。給予目標價24元(對應18年21-22X)，目前仍有20%以上的絕對收益空間。
非白酒板塊方面，本月推薦組合排序為雙匯發(fā)展、燕京啤酒、伊利股份、天潤乳業(yè)。雙匯發(fā)展(豬周期下行階段屠宰和肉制品均受益)、燕京啤酒(北方高溫少雨天氣利好Q2 銷售，新任董事會利于激發(fā)經營面活力)、伊利股份(成本端總體寬松，利于促銷沖收入;估值優(yōu)勢相比白酒板塊仍小有優(yōu)勢)、天潤乳業(yè)(Q2 收入增速環(huán)比Q1 提速)。
雙匯發(fā)展：豬周期下行利好屠宰和肉制品利潤回升。屠宰業(yè)務方面，17年以來，生豬價格已下滑23.2%，而豬肉價格下滑18.4%，價差逐步拉大，將有助于公司屠宰產能逐漸放量，開工率的提升將帶來屠宰端利潤率的提升。
公司目前主要的利潤貢獻依然來源于肉制品端，目前肉制品收入規(guī)模較大，依舊處于調整產品結構的過程中，預計肉制品業(yè)務收入保持低個位數增長。
而肉制品成本主要組成部分豬肉價格下降，而雞肉價格未見明顯上升，將促進成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，17年肉制品利潤有望彌補Q1 的下滑趨勢，全年增速轉正。公司目前股價對應17年PE 16X, 高股息率下公司安全邊際充足。
燕京啤酒：高溫少雨天氣利好公司5、6月份銷量。今年北方入夏顯著早于去年，以燕京啤酒主銷區(qū)北京地區(qū)為例——5、6月份最高氣溫超過30℃的天數累計為37 天、高于去年同期的32 天，且雨水天氣顯著少于去年同期(11 天VS20 天)。高溫少雨天氣預計將極大利好公司5、6月銷量，預計同比、環(huán)比數據均有望出現(xiàn)顯著好轉。此外，公司已順利完成新一任董事會換屆，新一屆董事會相比上一屆董事會年輕化明顯，有利于激發(fā)經營面活力。
伊利股份：PE21X，相對白酒板塊防守屬性仍然上佳。上半年原奶合同價同比下降，雖然大包粉價格同比上漲，但綜合看原奶成本壓力較小;紙箱價格自3月起已快速下降，白糖價格尚在高位，綜合同比因素Q2 成本端情況應好于Q1，毛利率環(huán)比Q1 有望提升;同時調研顯示液奶業(yè)務恢復情況不錯，同時低溫酸奶Q1 促銷力度前所未有、Q2 進入旺季大力度促銷預計將持續(xù)，但軟廣投放節(jié)奏或導致Q2 費用率高于Q1;目前公司正洽購達能旗下美國最大有機酸奶品牌Stonyfield;目前股價對應17年PE21X，配置價值相比前期有所減弱，但相對前期漲幅過大的白酒板塊仍小有優(yōu)勢，防守屬性仍然上佳。
天潤乳業(yè)：上調Q2 收入同比增速預測至35-40%。從近期跟蹤來看，4、5月公司出貨情況已伴隨疆外快速上量而環(huán)比Q1 增速顯著提速，上升至1.2萬噸/月水平，目前疆外出貨量占比已提升至35-40%，疆外的快速上量將有效彌補疆內增速下滑帶來的負面影響。預計6月份出貨量將繼續(xù)環(huán)比提升、有望上看1.3萬噸，我們將Q2 收入同比增速預測由先前的30-35%上調至35-40%，由較大概率上看40%水平。
風險提示：宏觀經濟疲軟/改革進度低于預期/公司業(yè)績不達預期
