高端白酒的比較優(yōu)勢仍然明顯

高端白酒的基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁,估值存在上升空間,仍是我們19H2的首選高端白酒仍然是我們19H2的首選細(xì)分領(lǐng)域。從基本面的角度看,供不應(yīng)求的飛天茅臺和五糧液的產(chǎn)品升級將對整個高端白酒的價格形成強(qiáng)有力的支撐,同時伴隨茅臺和五糧液渠道隊伍的整頓,正規(guī)經(jīng)銷商的信心獲得進(jìn)一步的提振,這都將正面影響高端白酒的需求。從估值角度看,雖然當(dāng)前白酒板塊的估值水平高于過去10年的均值,但是消費(fèi)升級的持續(xù)、行業(yè)格局的優(yōu)化和廠商對經(jīng)銷商管控能力的提升將使得白酒板塊的估值水平有進(jìn)一步上升的空間。

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需求強(qiáng)勁:貴州茅臺6月中下旬加快發(fā)貨節(jié)奏,但是仍未能扭轉(zhuǎn)供需失衡根據(jù)貴州茅臺官網(wǎng),6月12日茅臺酒全國經(jīng)銷商聯(lián)誼會會長座談會上,董事長李保芳表示在6月底前完成2000噸茅臺酒市場投放,與此前的發(fā)貨節(jié)奏相比,這一市場投放力度明顯有所加大。但是經(jīng)過6月中下旬的加速市場投放之后,飛天茅臺的市場批發(fā)價格仍然穩(wěn)定在2000元以上,這意味著茅臺酒供不應(yīng)求的市場格局并未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象從側(cè)面反映了高端白酒行業(yè)性的供給失衡,下半年中秋節(jié)旺季高端白酒市場或?qū)⒗^續(xù)面臨供不應(yīng)求的局面。

經(jīng)銷商信心獲得提振:高端白酒企業(yè)整頓經(jīng)銷商隊伍的同時縮減SKU高端白酒企業(yè)自2018年開始逐步的推進(jìn)經(jīng)銷商隊伍的整頓,同時進(jìn)行的還有產(chǎn)品SKU的縮減。在經(jīng)銷商隊伍的管理方面,違反公司渠道和價格政策的經(jīng)銷商被逐步清退,表現(xiàn)良好的經(jīng)銷商則能夠獲得多種形式的獎勵,這一舉措或?qū)⒂辛Φ奶嵴窠?jīng)銷商的工作動力和品牌忠誠度;在產(chǎn)品SKU的縮減方面,高端白酒企業(yè)聚焦重點單品,清理一些對公司主品牌會產(chǎn)生潛在危害的系列產(chǎn)品,進(jìn)一步透明化渠道商的利潤和激勵結(jié)構(gòu),提振了正規(guī)經(jīng)銷商的發(fā)展信心。

重點公司中報前瞻:貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖貴州茅臺19Q2產(chǎn)品基本處于供不應(yīng)求的狀態(tài),市場批發(fā)價格持續(xù)上行,考慮到6月中下旬的加速投放以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化,我們預(yù)計2019H1貴州茅臺收入同比增長23%,凈利潤同比增長33%。五糧液的主力產(chǎn)品升級過程較為順利,52度普通五糧液的批發(fā)價格持續(xù)上漲,我們預(yù)計2019H1五糧液收入同比增長27%,凈利潤同比增長31%。瀘州老窖則憑借其國窖1573的高端白酒卡位,顯著受益于行業(yè)的增長,我們預(yù)計瀘州老窖2019H1收入同比增長24%,凈利潤同比增長42%。

風(fēng)險提示:高端白酒需求不達(dá)預(yù)期;市場競爭加劇;食品安全。