深度報(bào)告:繼續(xù)暢飲“好酒” 記得抬頭看路

摘要:1H16大漲:高端白酒災(zāi)后重建1H16共振+茅臺(tái)戰(zhàn)略上控量挺價(jià)+經(jīng)銷商Survivor Bias提供了業(yè)務(wù)及情緒基礎(chǔ);低估值、低業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、低倉(cāng)位提供了市場(chǎng)搏弈機(jī)會(huì);自然升級(jí)和跨越式升級(jí)推動(dòng),茅臺(tái)規(guī)模仍可看十倍,高端白酒行業(yè)整體成長(zhǎng)空間仍大;繼續(xù)堅(jiān)定“喝好酒”,茅臺(tái)股價(jià)仍僅在山腰。

行業(yè)16年異常好?災(zāi)后重建共振+茅臺(tái)、五糧液挺價(jià)+經(jīng)銷商Survivor Bias。茅臺(tái)2Q13批價(jià)腰斬率先見底,重新定位消費(fèi)者成功,2H13開始重建,三年增量90%+。水井坊、五糧液、夢(mèng)6、酒鬼酒、國(guó)窖、舍得先后降價(jià)完成重定位,再重建。五糧液4Q14批價(jià)見底,但重建時(shí)選擇逆市挺價(jià),促進(jìn)了國(guó)窖、夢(mèng)6等重建。至1H16,高端白酒品牌普遍進(jìn)入重建階段,形成共振。3年放量后,茅臺(tái)16年控量成功推升一批價(jià),迭加五糧液挺價(jià),未被淘汰經(jīng)銷商競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善、信心修復(fù)。

高端可以一直好:雙升級(jí)實(shí)現(xiàn)“少喝酒、喝好酒”,茅臺(tái)規(guī)模或仍可看十倍。收入上升推動(dòng)喝酒人群自然升級(jí),人口代際更迭推動(dòng)消費(fèi)跨越式升級(jí)。兩者共振,“寬口細(xì)長(zhǎng)頸大肚瓶”將逐步變?yōu)?ldquo;口更寬,頸變粗,肚子更大且上移,底部將顯著變細(xì)”。量?jī)r(jià)齊升,茅臺(tái)營(yíng)收規(guī)模仍可能增十倍,行業(yè)規(guī)模仍看5倍。

博弈良機(jī),熱點(diǎn)共振。16年初白酒板塊有三低:低估值、低業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、低倉(cāng)位。大公司股息收益率普遍高于一年期國(guó)債;相對(duì)滬深300PE比值2H15以來(lái)加速回升但仍低于11年高點(diǎn);龍頭股茅臺(tái)市場(chǎng)預(yù)測(cè)顯著偏低;基金持有倉(cāng)位不足11年高點(diǎn)時(shí)的零頭。茅臺(tái)批價(jià)為首漲價(jià)、并購(gòu)事件頻發(fā)、企業(yè)改革伴隨災(zāi)后重建,這些因素共振推動(dòng)白酒板塊大熱。

茅臺(tái)股價(jià)仍僅在山腰,板塊內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降利好博弈,小心證偽風(fēng)險(xiǎn)。茅臺(tái)股價(jià)驅(qū)動(dòng)力仍足,消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)業(yè)務(wù)年增10-15%、市場(chǎng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)可上調(diào)10-20%、估值修復(fù)。按17年25-30倍PE算,股價(jià)可看420-500元。估值修復(fù)、茅臺(tái)拉動(dòng)下五糧液股價(jià)空間仍存,但需提示,業(yè)務(wù)受茅臺(tái)動(dòng)作影響大,挺價(jià)有壓力。看好老白干酒,業(yè)績(jī)釋放、深耕推動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)、并購(gòu)趨勢(shì)合力形成一段三年好趨勢(shì)。洋河、古井有業(yè)內(nèi)第一流系統(tǒng)作戰(zhàn)能力,業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定,估值有望隨板塊上行。水井坊、酒鬼酒是“寬口細(xì)長(zhǎng)頸大肚瓶”頸部變粗受益最純公司,國(guó)窖、舍得受益于五糧液挺價(jià)和災(zāi)后重建,但年增30%預(yù)期可能偏高。白酒板塊熱,板塊內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好大降,類似債券信用基差收窄,利好小品種博弈。但多數(shù)公司主力產(chǎn)品價(jià)格低于200/瓶,所在子市場(chǎng)是系統(tǒng)性作戰(zhàn)決定勝者為王,包括品牌、銷售等。故隨著預(yù)期上升,證偽風(fēng)險(xiǎn)不得不防。

風(fēng)險(xiǎn)提示:烈性酒政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)風(fēng)格大切換。