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            水井坊:動銷逐季改善 關注預期修復空間

            2020-07-14 10:43  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

            Q2動銷逐月改善,庫存消化至合理水平。公司對20年目標并未設定硬性指標,盡可能避免疫情影響的后遺癥,公司節后停止發貨,以消化庫存為主,部分經銷商任務調減20%,緩解渠道壓力。4月以來隨著消費逐步恢復,疊加公司加大終端門店促銷力度、宴席投放增加等,公司核心產品動銷逐月改善,庫存持續消化,當前庫存已消化至1.5個月左右,處于較低水平。

            低庫存+中秋旺季,預計下半年有望實現15%+增長,增速環比提升明顯。公司一季度受疫情影響,次高端消費場景缺失,Q1下滑較多,Q2重點在于支持配合經銷商實現銷售,以消化庫存為主,動銷逐月環比改善,但Q2報表端仍有壓力。當前庫存已消化至較低水平,低庫存+積極布局中秋旺季,預計公司下半年將有望實現15%以上增長,環比上半年增速提升明顯。

            全年持平目標有望實現,來年收入業績彈性較大。公司上半年報表端壓力較大,下半年消費預計將進一步回暖,疊加中秋旺季有部分補償性需求(如婚宴補辦等),三季度公司預計將迎來較快增長,全年前低后高,目標實現概率大。展望明年,疫情預計能夠全面控制住,消費有望實現全面恢復,疊加20年疫情影響下的低基數,我們認為,公司有望實現15%以上的增長。公司未來仍將重點聚焦前十五大核心市場,把基礎工作做的更扎實,當前核心產品井臺和臻釀八號在“5+5”核心市場已成長為一線次高端品牌,當前看核心市場仍具備成長空間,期待公司在精細化改革方面更進一步,驅動持續高質量成長。

            投資建議:基本面逐季改善,建議積極關注近期修復機會,維持“強烈推薦-A”評級。疫情影響下,次高端消費場景受壓制較大,公司年初以來漲幅也弱于高端。近期高端白酒估值中樞持續上移,估值空間打開,水井雖二季度增長有壓力,但在需求加速回暖、渠道低庫存的背景下,三季度預計環比提速明顯,基本面逐季改善,同時公司為帝亞吉歐控股,治理結構良好,長線資金更為青睞,利于估值中樞的提升,建議積極關注估值向上修復彈性。維持20-22年EPS預測1.75、2.06和2.40元,維持“強烈推薦-A”評級。

            風險提示:疫情反復、消費場景恢復緩慢、競爭加劇。

              關鍵詞:白酒股 白酒板塊 水井坊  來源:招商證券  楊勇勝 李澤明
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